2.3 2008年两税合并银行有效税率下降约15个百分点
如果没有意外，2008年开始内外资银行的所得税率将统一为25%，较目前33%的税率下降8个百分点，但我们认为两税合并对银行有效税率的影响远远不止8个百分点的水平，而应在15个百分点左右。
因为两税合并不仅仅是名义所得税率的统一，税基也将统一，即应税利润也应统一。
目前上市银行的有效税率均明显高于33%的名义税率，主要原因就是大量的工资支出和拨备支出不能在税前抵扣。目前外资企业的工资是允许在税前全额抵扣的，部分内资银行发行了H股后，也将获得了工资全额抵扣的政策。我们认为2008年随着两税合并，所有A股上市银行的工资支出有望全额在税前抵扣。
影响有效税率的另一项因素是拨备支出的税前抵扣，我国目前对于拨备支出在税前抵扣要求较为严格，这也是国内银行有效税率较高的原因。正如我们前面分析的，2006年后A股各家上市银行拨备支出压力下降，这使拨备支出无法法抵扣带来的有效税率上升影响会明显下降。
这两税合并和拨备支出下降使上市银行无法税前抵扣的费用大幅下降，两税合并后A股上市银行有效税率不再会明显高于名义所得税率。
应税收入同样影响有效税率。银行利息收入有部分来自于国债利息收入，而这部分收入是免税的。在费用大部分能够在税前抵扣，而部分收入可以免税情况下，上市银行应税利润将小于会计利润，有效税率也会低于名义税率，2005年上市银行有效税率在40%左右，2008年后其有效税率将下降到20-25%的水平。上市银行有效税率的下降将达到15个百分点左右，大幅高于上市名义税率8个百分点的下降。
2.4 2006-2008年上市银行净利润高速增长
综合上述分析，我们认为未来几年A股上市银行利润仍将保持高速的增长，净利润的增长将高于拨备前利润的增长。2006年到2008年，中型银行的净利润增长在40-60%左右，大型银行净利润增长在25-35%左右，这将是近几年银行净利润增长最快的时期。
3.宏观调控对银行利润产生负面影响的可能性很小
2007年中国经济仍将面临流动性过剩的局面，央行进一步出台的紧缩政策包括：提高准备金率、增加央行票据发行规模、提高存贷款利率和窗口指导。我们认为这些宏观调控对银行利润影响很小。
提高准备金率，增加央行票据发行的政策目标是将信贷规模控制在合理的范围之内，并不会带来银行信贷增长的收缩。如果央行提高法定利率，一般是长期利率提高多于短期利率的提高，而银行存款平均期限要明显短于贷款平均期限，特别是目前银行存款活期化趋势较为明显的情况下，央行的加息将会扩大银行的利差水平，对上市银行的利润影响为正面。
此外，我们也不认为宏观调控会过度紧缩，中国经济的高景气度也不太可能发生逆转，因此银行不良率也不会出现反弹。
4.银行板块目前的估值水平已有吸引力
在2006年下半年银行板块上涨较大，虽然以2006年业绩计算的估值水平，P/E已经不低，但得益上市银行净利润还将保持高速增长，但P/E水平将快速下降，以2007年EPS计算的P/E在18-28倍之间，2008年的P/E则下降到了12-20倍之间；2007年的P/B在2.7-3.8倍之间，2008年P/B，除招商银行外均在3倍以下。
如果我们以PEG估值，则能更为清楚地看出目前银行股的估值其实是不高的，所有上市银行2007年的PEG水平均在1以下，2008年所有中型银行的PEG水平基本上都在0.5以下。
银行板块2006年到2008年将是利润高速增长期，估值水平下降很快。最近银行板块的大幅波动使其估值水平明显下降，目前已经具有相当的吸引力，强烈建议买入，投资者将获得利润高速增长和估值水平上升带来的双重收益，6个月银行板块的上升空间将在30%左右，银行板块中重点推荐浦发银行和招商银行。
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