4、债券投资比例稳中略降
银行业整体债券投资占比由3季度末的26.78%略降至26.25%。其中国有银行为29.12%，较前一季度仅上升0.01%，股份制银行则由18.40%下降17.29%。
5.我们依然看好银行股的上升潜力
近期，银行股的表现相对06年下半年的辉煌略显黯淡，但在每次短期较大幅度的下跌后又能迎来恢复性的上涨。我们在现有的价格上依然看好银行股的上升潜力，这种信心并未在市场跌宕起伏中有所动摇。支持我们这种信心的理由是：
（1）稳定的业绩增长预期。我们判断在未来的3年中，股份制银行能保持30%以上的净利润增长，国有银行能保持20%以上的净利润增长，这种增长并不会因为多次上调存款准备金率或升息而改变；（2）相对便宜的估值水平。目前银行股08年平均PB为2.9倍、PE为19倍，这一水平静态对比国际银行股虽然略显偏高，但结合高成长性、营业税减免、混业经营趋势、人民币升值等诸多正面因素就不算贵了。尤其在流动性过剩和行业估值比较优势下，银行股的投资吸引力是显而易见的。（3）现阶段我们偏爱股份制银行。虽然股份制银行的投资群体在不断扩大，稀缺性也逐步消失，但良好的管理能力、较高的盈利水平和快速的成长性依然是其无法掩饰的光芒。我们并不否认国有银行在未来的强大实力，但毕竟，这种强大实力的体现需要时间，管理水平和观念的改变也需要时间。
招商银行：香港上市后，较高的资本充足率为未来三年高于行业的规模增速提供了保障。良好的风险控制及充分的拨备水平将使公司未来三年的业绩不会令投资者失望。我们预计06、07和08年可实现50%、31%和47%的净利润增长。升息对短存长贷非常明显的招行来说，无疑是盈利能力提升的催化剂。员工工资按“工效挂钩”方法进行税前抵扣后，公司有效税率将下降至35%以下。招行是我们中长期最看好的银行股品种，虽然短期缺乏独特的催化剂，维持增持的投资评级，目标价20元。
民生银行：机制灵活，创新意识强烈，前景日益明朗，我们对公司正在推动的业务转型（包括中间业务、零售业务和公司业务）表示认同。自我们持续推荐民生以来，股价表现优异，我们预计06、07和08年可实现40%、30%和55%的净利润增长。让投资者望穿秋水的定向增发即将完成，融资额在180亿元左右。我们目前的盈利预测包含了A股的定向增发、对08年所得税降低的预计，但没有包括可能的H股发行。作为一家有鲜明特色的银行，我们认为增发实现后的股价有望站稳13元，若H股能在下半年以超过10元的价格顺利发行，则股价有望站上15元的平台，维持增持评级。
浦发银行：浦发银行经营稳健，资产质量良好，拨备充分，是我们一季度的主推品种之一，推荐的理由在于与民生和招行相比相对较低的估值水平，以及下半年可能的花旗定向增发和H股发行计划。我们预计浦发06、07和08年可实现31%、34%和66%的净利润增长。我们目前的盈利预测包含了A股的定向增发、对08年所得税降低的预计，但没有包括可能的H股发行。今年股价有望挑战30元的新高，维持增持评级。
兴业银行：机制灵活、风格进取，高比例的同业资金来源、债券投资和中小企业贷款是其特色。属于股份制银行的第二梯队，其综合素质与浦发和民生接近，优于华夏和深发展，但落后于招商和交通。我们预计兴业06、07和08年可实现45%、35%和42%的净利润增长，这一盈利预测包含了对08年所得税降低的预计，但没有包括可能的H股发行。合理股价在28元左右，给予增持评级。
华夏银行：相比于其他上市银行，华夏银行的基本面并不出色，比如不良贷款率较高、拨备较低、资本金不充足、成长性较差。但公司的基本面也不算太差，我们预计公司06、07和08年可实现13%、20%和44%的净利润增长，不良贷款率控制在3%以下，拨备覆盖率提高至80%以上。8.4亿股的增发计划有望在下半年实施，我们目前的预测包含了A股的定向增发、对08年所得税降低的预计。。
目前公司的估值水平在板块中较低，有希望跟随板块上涨，维持增持评级。
深发展：吸引力在于经营状况在原有低基数上改善明显，依靠少提拨备将实现净利润的迅猛增长，股改方案带来想象空间。问题在于不良资产包袱依然较重，准备金计提严重不足，资本金缺乏，依靠降低拨备和财务调整实现的利润高增长掩饰不了基本面较其他银行相对较差的实质。由于很难进行量化估值，目前我们维持中性的评级。我们建议稳健型投资者回避，针对不确定性愿意支付较高风险溢价的投资者可适当参与。
工商银行：作为中国最大的商业银行将充分分享宏观经济的高速增长。庞大的网络和客户资源有利于公司在零售业务、公司业务、中间业务等各个领域的领先地位，并将在混业趋势下受益。先进的IT系统和风险控制系统将有助于保持稳健的经营风格。我们预计公司06、07和08年可实现28%、21%和38%的净利润增长，不良贷款率控制在3%左右，拨备覆盖率提高至80%以上。公司的不足之处在于管理水平和管理理念相对落后，而改善需要时间。股价在4.5元附近具有吸引力，维持短期中性，长期增持的投资评级。
中国银行：庞大的规模、网络和客户资源优势，出众的国际业务和中间业务。
盈利能力具有提升的空间。我们预计公司06、07和08年可实现35%、20%和35%的净利润增长，不良贷款率控制在4%以下，拨备覆盖率提高至90%以上。公司的不足之处在于管理水平相对落后，而IT构建改善需要时间，较大的外汇持有比例在人民币升值过程中存在风险。股价在4.3元附近具有吸引力，维持短期中性，长期增持的投资评级。
建设银行：庞大的规模、网络和客户资源优势，建行是国有银行中盈利能力最好的银行。虽然中行和工行上市削弱了其投资的稀缺性，但仍不改其中国概念和升值概念。当然，管理水平的提高是个逐步的过程。我们预计建行贷款规模及收入将呈现加速增长，但受税收影响，06年净利润增长较慢，预计公司06、07和08年可实现5%、20%和35%的净利润增长，维持中性评级。
交通银行：规模和网点适中，业务集中在优势地区。汇丰参股后大力推进个人金融业务，并取得初期成效。管理水平的提高是个逐步的过程，但进度将快于国有银行。贷款规模、收入及利润将呈现稳定快速增长，预计公司06、07和08年可实现30%、30%和40%的净利润增长，维持中性评级。
下一季度关注事项：（1）民生银行定向增发；（2）交通银行、中信银行及南商行上市；（3）深发展股权分置改革进展；（4）各银行年报业绩及分配方案。
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