投资要点：
2005年，莞深高速的车流量保持了较快的增长速度，但我们从半年度的统计数字来看，车流量仍呈现了增速放缓的趋势。2004年下半年东莞四条主干线改造使莞深一、二期车流量大幅增长，但随着改造道路完工通车，改造对车流量的诱增效应消失，加上2004年大幅增长后收入的基数较大，导致2005年增长放缓。莞深高速的半年度车流量增长速度从2004年中期的37.07%下滑到2005年底的21.08%。06年预计车流量增长幅度为15％左右。
母公司东莞路桥总公司拥有虎门大桥10%的股权，预计路桥总公司将在2006年8月份将虎门大桥10%股权转让给东莞控股。该桥2006年预计全年收入将达到7.2亿元，净利润3亿元，公司实际年投资收益将为3000万元，07年以后每年投资收益在3600万元左右。松山湖立交改造工程将获得财政补贴2000－3000万元。
按照我们对公司的盈利预测，06、07年公司的每股收益为0.254元和0.286元，以香港市场06年的动态市盈率为标准，则对应公司未来的目标价格区间为4.00－5.04元。DCF估值的每股价值为4.87元。目前的市价为3.75元，上涨空间不大，给予“观望”的评级。
风险提示：
虎门大桥股权转让的完成时间对公司业绩有一定的影响；另外，松山湖立交改造工程所获政府财政补贴具有不确定性。
1、公司主营业务为东莞高速公路的投资、建设和运营
东莞发展控股股份有限公司的前身系广东福地科技股份有限公司(福地科技)是以募集方式设立的外商投资股份有限公司。2004年1月1日，福地科技在东莞市政府的大力推进下，以整体彩管资产及其他资产(除部分长期投资)和负债与东莞新远高速持有的莞深一、二期高速公路资产进行整体置换，公司更名为东莞控股。主营业务为东莞高速公路的投资、建设和运营。
莞深高速公路位于珠三角腹地，共分为三期工程建设。一期工程为梅观高速公路延伸至东莞塘厦段工程，路线全长4公里。二期工程为莞深高速公路塘厦至附城段工程，全长35.55公里，一、二期共计长约40公里，双向六车道，全线共设有黎光、塘厦、黄江、大朗、寮步、东莞、莞龙等7个出入口。莞深高速是全国第一条自行策划、自行投资、自行组织建设的地方高速公路，公路的建成使东莞至深圳有了第一条高速直通车干道，而且使东莞各镇区之间的行车时间缩短为半小时以内，东莞至深圳皇岗口岸比广深高速公路缩短16公里，塘厦至莞城原本90分钟的行车时间缩短为25分钟。三期工程为附城至石碣通过莞增高速和广惠高速、北三环相接，全长12.05公里，现已建成莞樟路至莞龙路段(东城段)，约7.64公里。
2005年6月份，公司为壮大主业，收购了莞深高速三期东城段和龙林高速公路。莞深高速第三期东城段全长7.01公里，于2000年12月底开工建设，2003年3月初完工，2003年6月正式通车并收费。开通以来，车流量增长较快，2003年6至12月通行费收入为712.46万元，2004年全年通行费收入为1924.87万元，2005年1至6月通行费收入为1066.55万元。莞深高速三期石龙至石碣段目前还在建设，待该段建成连通广惠高速后，公司所属的莞深高速将成为联系两大经济城市广州与深圳的又一重要交通干线,必将有力地促进莞深高速全线车流量的增长。
龙林高速于2002年10月底开工建设，2004年7月完工，2004年8月正式通车并收费。龙林高速按双向四车道标准建设，全长9.1公里，属于莞深高速与在建的博深高速公路之间的联络线，终点距规划中的博深高速公路相距1.4公里，目前属缓建阶段，待博深高速公路建成后再进行连通。2004年，龙林高速车流量为429.88万辆，通行费收入为551.63万元；2005年1月至6月，车流量为457.08万辆，通行费收入为1583.02万元。
2、莞深高速车流量继续保持增长，但增速放缓
东莞控股2005年通行费业务保持了稳定增长，实现主营业务收入4.64亿元、主营业务利润2.94亿元、净利润2.24亿元，同比2004年分别增长13.08%、14.62%、3.21%。公司主营业务收入、主营业务利润的增长来自于莞深一、二期车流通行费收入的平稳增长以及收购项目新增收费收入。2005年度莞深高速一、二期全线收费车流量为2385.8万车次，比去年同期增长21.08%，实现通行费收入4.39亿，同比增长7%。莞深三期东城段以及龙林高速为公司自2005年下半年收购后为公司带来新增通行费收入2485万元。
2005年，莞深高速的车流量保持了较快的增长速度，在行业内位居前列，但我们从半年度的统计数字来看，车流量仍呈现了增速放缓的趋势。2004年下半年东莞四条主干线改造使莞深一、二期车流量大幅增长，但随着改造道路完工通车，改造对车流量的诱增效应消失，加上2004年大幅增长后收入的基数较大，导致2005年增长放缓。莞深高速的半年度车流量增长速度从2004年中期的37.07%下滑到2005年底的21.08%。另外松山湖大道的开通，对一、二期东莞城区到大朗段车量的分流也是造成增速放缓的原因之一。
3、预计06年车流量增长15％左右
尽管车流量增速有所下滑，但由于莞深高速是连接东莞和深圳两个经济发达城市的交通要道，我们仍十分看好公司的车流量增势。近年来，随着东莞城市居民收入的持续增长和家庭积累的增多，高收入户的家庭群体逐年增多，居民消费结构更趋合理，十万元级以上的汽车消费不断上升，尤其是自从东莞市“禁摩”和实行行政事业单位实行车改后，掀起私人购车热。
据调查，截至2005年11月底，东莞城市居民家庭每百户家用汽车拥有量高达42辆，不仅在广东省抽样调查的18个地级以上市中排首位，而且位居全国首位，比2004年多10辆，比2000年多32辆，年均增长32.2%。该指标比广东省平均指标(9.69辆)多32.31辆、比深圳市(28.64辆)多13.36辆。此外，汽车价格的下跌吸引了更多的消费者，这将带动汽车消费的热潮，汽车消费的普及将成为高速公路车流量增长最具有生命力的动因。
由于高速公路车流量和当地区域经济发展联系最为紧密，我们预计东莞、深圳地区2006年地方GDP仍能保持10%以上的增长速度，按照车流量与GDP的相关性分析，若GDP能够保持8%左右的增长速度，高速公路车流量将保持8-15%的增长速度。
4、收购虎门大桥10％的股权将给公司带来3000万元的年收益
东莞控股的母公司东莞路桥总公司拥有虎门大桥10%的股权，预计路桥总公司将在2006年8月份将虎门大桥10%股权转让给东莞控股，虎门大桥的预计转让价格按照股权加债权共计现金支出2亿多元，公司准备以承担债务加现金的方式收购。虎门大桥工程总投资29.4亿元，全长15.76公里，主桥长4.6公里，桥面双向六车道，设计昼夜通车量为12万车次。
虎门大桥是一块优质资产，位于交通要道的虎门大桥自1997年建成通车后交通流量与日俱增。据披露的信息，2004年日均交通流量达到39176架次，同比2003年增长12.48%，加权平均路费为每辆车42.79元，较2003年上升8%。2004年通行费收入达到61186.45万元，2005年通行费收入为6.6亿元，同比增长8％。2006年预计全年收入将达到7.2亿元，净利润3亿元，公司实际投资收益将为3000万元，07年及以后每年投资收益均为3600万元左右。
5、松山湖立交改造将获政府专项财政补贴
公司是东莞市政府的唯一一家控股上市公司，东莞市政府对公司给予了全方位的支持。在东莞市政府的支持下，公司实现了由彩管制造业向基础设施行业的转移。对重组成功后的东莞控股，东莞市政府给予公司连续三年(2004—2006年)专项财政补贴(分别为737、870和960万元)。
近期，公司完成了松山湖立交改造工程，该工程对东莞市交通改善意义非常重大，对此，市政府已表示了大力支持。目前公司正在申请该项目的政府专项财政补贴，预计补贴金额在2000－3000万元。相信在当地政府的支持下，公司将会有较大的发展空间。
6、若实施计重收费单车收入增长将超过15％
目前，我国部分省市都已经和计划在高速公路推行货车计重收费。从已实施计重收费的高速公路来看，单车收入在实施计重收费后均有不同程度的提升，其对单车收入的提升幅度主要取决于计重收费方式和费率、该路段的通行车辆车型结构(客货比例等)以及货车超载状况等因素。以皖通高速为例，该高速公路在04年10月10日实施计重收费后单车收入大幅增长，实施计重收费后9个月的单车收入与实施计重收费前相比合宁、205国道天长段、宣广、高界、连霍分别增长了91％、23％、57％、100％和140％，后虽趋于逐步回落，但最终趋于稳定。虽然受限于广东省货车计重收费的具体费率、莞深高速货车实际超载状况以及通行车辆中各车型在收入和车流量中的具体比例目前并未有明确，我们仍根据相似路段的经验推测，计重收费后莞深高速单车收入的提升幅度应不低于15%。
7、业绩预测
预测假设:
7.1、主营业务收入06、07年增长率分别为12％和10％；
7.2、莞深收益计划使得财务费用每半年增加667万元；
7.3、虎门大桥的投资收益从06年8月开始计入，松山湖立交补贴预计为2000万元，全部计入当年补贴收入；
7.4、所得税率保持不变；
根据估算，06、07年公司的每股收益将达到0.254元和0.286元。06年业绩增长较快主要是因为虎门大桥的股权投资收益增加以及松山湖立交补贴收入增加所致。
8、风险提示
虎门大桥股权能否转让成功以及转让的完成时间对公司业绩有一定的影响；另外，松山湖立交改造工程所获政府财政补贴具有偶然性和不确定性。
9、估值和定价
相对估值
我们选取香港市场同类公司与东莞控股进行同业比较，目前香港市场同类公司05、06年的市盈率分别为18倍和16倍。按照我们对公司的盈利预测，06、07年公司的每股收益为0.254元和0.286元，以香港市场06年的动态市盈率为标准，则对应的公司未来的目标价格区间为4.00－5.04元。
绝对估值
我们用两阶段的DCF模型对公司进行估值，在2010年以前公司按照每年10％的速度增长，2010年以后取3％的永续增长率，则公司的每股价值为4.87元。目前的市价为3.75元，上涨空间不大，给予“观望”的评级。
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