全球3G市场:WCDMA网络增长迅速，CDMA EVDO占CDMA比重逐步增加。
2005年开始，欧美3G服务进入了快车道。日本和韩国是全球3G发展最为成熟的国家。截止到2005年6月底，日本和韩国的3G用户数分别占总移动用户数的38%和62%；日本WCDMA用户占全球WCDMA用户的49.3%；CDMA 20001XEV-DO用户占全球EV-DO用户的63.3%。
韩国运营商的盈利模式及策略。韩国移动运营商有三家：SKT、KTF和LGT。SKT为韩国最大的运营商。他们的盈利模式为：压缩资本开支，降低营销费用，拓展新业务，包括数据业务和国际业务。公司数据业务的策略从两方面进行：（1）对网络进行不断的技术升级；（2）推出众多的，满足不同消费群体的数据品牌。
应关注的韩国运营商的两点运营策略。（1）强调用户服务满意度的保证，弱化网络技术的不同。（2）与手机厂商紧密合作支撑其新业务推广和用户快速发展。
日本运营商的盈利模式。日本的移动运营商有三家：NTT DOCOMO、KDDI和VodafoneKK，NTT DOCOMO是最大运营商。他们的盈利模式为：（1）深化核心业务发展；（2）提供网络技术支撑，同时降低网络成本；（3）寻找新的利润来源：数据业务和国际业务；（4）通过定制手机来吸引用户；（5）降低费用。
日本和韩国运营商六点成功要素：网络、终端、应用、资费、渠道和品牌。
维持对于基础电信行业“中性”评级。
中国联通的盈利模式。C网主要是压缩营业费用，提高用户的ARPU来获得盈利；G网通过扩大新增用户的份额，稳定用户的ARPU来盈利。
与中国移动和日韩运营商进行比较，联通的盈利能力是最弱的。究其原因为，C网05年全年亏损，其G网05年的EBITDA率为48.8％，与其它运营商相比是较高的。2006年公司的C网盈利可能性是很大的，由此整体的盈利能力将会提升。
联通的成长性，无论从收入还是用户增长来看，都远高于日韩运营商。
运用PB进行国际比较估值较为合理。联通A股的PB仅为1.05，为包括联通红筹在内的6家比较样本中最低的。
盈利预测和投资建议。我们对公司在06年业绩步入上升通道的判断得到了第一季度业绩数据的支持，预计公司06－07年的每股收益分别为0.15元、0.17元。同时外资的进入，是联通近期股价的催化剂。从相对估值看，目前联通的PB仅为1.05。从绝对估值看，根据海通研究所的DCF估值模型，公司的合理价位在2.9－3.0元。我们维持买入评级。
主要不确定因素。海外市场的拓展、3G的发牌时间、电信重组、外资进入。
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