封闭式基金：封转开带来新机遇
随着基金兴业到期封转开方案的逐渐明确，目前以“自然到期、平稳转型、二次发行、共创多赢”为主要思路的封转开即将拉开序幕。当前应不纠缠于细节问题，着眼于大趋势大格局的把握。转变观点，认识到封转开对于基金行业发展的正面意义，认识到封闭式基金二次发行、转型再造给行业带来的正面意义，充分认识到基金行业借此机遇着力创新发展的强烈愿望，抓住历史性机会把握封转开给封闭式基金带来的巨大投资机会。
截至2006年6月2日，54只封闭式基金净值总额1184.91亿元，市值总额695.19亿元，二者差额489.72亿元，加权平均折价率为41.33％。折价率创下近两年来的最高点。上周封闭式基金周成交金额高达29.49亿元，成交金额教前周有所下降。
按照封闭式基金到期时间将54只封闭式基金分成转制基金和“新”基金。29只转制基金是指由原老基金转制扩募规范而设立的证券投资基金。到期时间最短的是基金兴业，2006年11月14日到期。到期时间较远的是基金裕泽，2011年5月31日到期。25只新基金是指按照1997年11月国务院颁布的《证券投资基金管理暂行办法》（现已废止）设立的证券投资基金。29只转制基金6月2日的净值总额合计291.71亿元，市值总额合计217.02亿元，加权平均折价率是25.61％。25只“新“基金6月2日净值总额合计893.19亿元，市值总额合计478.17亿元，加权平均折价率是46.47％。
对于29只转制基金的投资价值分析主线，本报告使用剩余期限年平均收益率指标做为分析的主要依据，具体每只基金的剩余期限年平均收益率见附表。并且建议以“债券化”的思路进行具体的投资，也可以结合附表提供的盈亏平衡点准确衡量自然到期套利交易计划的收益及其风险。整体而言，以6月2日的数据为基准，29只转制基金的自然到期套利交易计划的年平均回报是23.59％，平均盈亏平衡点在大盘1127点。也就是说，如果现在实施对这29只转制基金的均衡投资，未来2-3年之内其年回报是23.59％，盈亏平衡点在1127点。
按照结构性套利交易计划思路，25只新基金加权平均应该上涨36％，其中有9只基金应该上涨40％左右。在上涨了36％之后，这25只新基金的加权平均折价率还高达27.19％。25只“新”基金的投资价值分析主线，则是从国际比较、资产含权、流动性损耗等角度出发，我们认为20％的折价率水平是合适的。如果我们大胆地提出预测，20％是中国封闭式基金的合理折价率水平，那25只新基金按照6月2日的收盘价计算，还应该上涨49％。目前封闭式基金行情向纵深发展的驱动力就是折价率水平的降低。随着封闭式基金折价率水平国际比较的展开，中国封闭式基金持有世界流动性最高的股票，折价率却是世界最高的，这个悖论将极大地推动着中国封闭式基金价格的上涨，并且上涨的幅度非常大。
在既定坚持做多封闭式基金策略的基础上，考虑到近期消息面会有重大突破，建议投资者要及早准备。6月6日，封闭式基金爆出今年以来第二大日涨幅，成交量也是今年次天量。市场做多封闭式基金的氛围进一步加大，投资效率在提升。但在7日、8日和9日，受制于大盘下跌，封闭式基金行情也随之下跌。此时，笔者认为在跌势中是大举买入封闭式基金的绝佳时机。在业务工作中，笔者最经常碰到的事情就是，在封闭式基金大涨时客户要求推荐封闭式基金，往往短期之内会暂时套住。其实在封闭式基金下跌之时却是更好的买入点位。以一种非常平和的坚定的心态，在下跌过程中，坚决有力地吸纳封闭式基金，坚信封转开终究会带来巨大的投资价值。
05年7月，我们以自然到期套利交易计划和结构性套利交易计划为基石的封闭式基金投资策略取得较好效果，一路走来，始终如一。从05年7月8日到06年6月9日，加权平均封闭式基金价格整体上涨61.98％％。在6月6日达到72％高峰值。现在回头梳理11个月以来的行情走势，日积月累、稳扎稳打，“两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山”。乐观预计，在今年7月初，我们提出套利交易计划一周年之际，封闭式基金整体涨幅不排除达到100％。当然在其中，封闭式基金也遇到大幅调整行情，每一次调整行情，我们都建议投资者买入，现在也是如此。
第三次调高06年封闭式基金价格涨幅预测。与银河证券研究中心年度策略报告提出的A股踏上掘金之路、06年会至少上涨30％相呼应，在05年12月23日推出的封闭式基金06年度投资策略报告，提出06年至少上涨20％的预测。4月10日已经上涨20％，预测已经完成。当日再次调高涨幅预测，提出以4月10日的收盘价计算，封闭式基金在未来8个月至少上涨20％。从4月10日到6月6日已经上涨24.52％，第二次涨幅预测再次完成。现在提出第三次涨幅预测，提出以6月6日的收盘价计算，封闭式基金在未来6个月至少可以上涨20％。20％是公开的涨幅预测，实际上内部研究我们更乐观一点。
风险管理措施。目前基于到期套利和结构性套利的整个投资策略，唯一可能遇到的风险是大盘下跌的风险。如果预期大盘可以稳定在现有水平，那就为封闭式基金行情提供了优越的外部环境。做最坏打算，即便大盘下跌10％－15％，封闭式基金厚实的防守垫还是有能力抵御。我们的套利交易计划体系已经计算出了每只基金投资的盈亏平衡点，可以参考。
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