近日，我们实地调研了福建高速。福泉高速和泉厦高速的车流量并不算太高，与饱和车流量的差距还很大，增长空间较大。
从我们在公司运营路产上的实地观测来看，福泉高速和泉厦高速的路况较好。我们维持前期对公司养护成本支出的判断，预计06、07、08年养护成本比05年小幅下降，维持在1亿元左右。
2006年3月，筹划两年多的福建海峡西岸经济区发展战略（以下简称“海西战略”）在两会上正式纳入国家“十一五”规划，将有力的推动福建省经济的快速发展。福建高速主要路产所处的福州、泉州、厦门正是福建海峡西岸经济区的未来重点发展的三大中心城市，海西战略的推进为福建高速的未来发展提供了良好的经济环境和条件。
2006年5月福建省交通厅发布《“十一五”建设海峡西岸经济区节约型交通建设白皮书》，将进一步的突显福建高速的福泉和泉厦高速的重要线位优势，为福建高速业绩的增长提供了强大的动力和保证。
根据DCF最新计算的公司股票每股价值为10.21元，考虑到预期10送3水平的股改方案，福建高速股改后的除权价格约为6.48元，我们认为公司股票估值偏低，和DCF折现的合理价值相比有57.6%的上涨空间，我们维持福建高速“增持”的投资评级。
运营路产的车流量增长空间较大
近日，我们实地调研了福建高速。从我们在公司运营路产上的实地观测来看，福泉高速和泉厦高速的车流量并不算太高，福泉高速的折算全程日均车流量约为3万辆，泉厦高速的折算全程日均车流量约为3.6万辆，与饱和车流量的差距还很大，也与珠三角经济发达地区高速公路繁忙情况不能相比。
泉厦高速的车流量高于福泉高速的车流量，主要原因是厦门经济特区和泉州地区的经济发展水平要高于福州地区，这直接反应在车流量的差距上。我们认为福建高速的运营路产车流量增长空间较大。
运营路产的路况较好
从我们在公司运营路产上的实地观测来看，福泉高速和泉厦高速的路况较好，这表明自2003、2004年实施8年一次的路面中修工程之后公司对路面的日常维护工作很到位，路面质量保持得较好。
公司的养护业务成本主要由日常养护成本和专项养护成本构成。正常情况下的日常养护、维修年支出约2000万元，专项养护工程支出约2500万。由于泉厦高速和福泉高速的通车运营时间较长，交通流量增长较快和车辆超载等原因导致路面破损情况比较严重，公司在2003年和2004年安排了8年一次的路面中修工程，其中2003年支出8,417万元，2004年支出14,568万元，至04年底两条公路的路面质量已有较大程度的提高，2005年支出降为11,775万元。
我们认为，公司的成本控制能力较强，未来几年的养护业务成本会得到有效控制。我们维持前期对公司养护成本支出的判断，预计06、07、08年养护成本比05年小幅下降，分别达到10,000万元、10,000万元，11,000万元。
根据我们模型的测算，相对于公司主营业务的快速增长，主营业务成本未来两年将保持低速增长，预计06、07、08年公司的毛利率将提高至75.6%的水平上。
海西战略带来长期利好
2006年3月，筹划两年多的福建海峡西岸经济区发展战略（以下简称“海西战略”）在两会上正式纳入国家“十一五”规划。
海峡西岸经济区东临台湾、西邻赣湘，北承长三角，南接珠三角，是以福建为主体并包括周边地区（主要涵盖浙南温州地区和粤东汕头地区）的地域分工明确，经济联系紧密，中心城市支撑，市场体系统一，要素流动集聚，具有自身特点和独特优势的地域经济综合体。
2006年年初，福建省十届人大四次会议批准并通过了《福建省国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》，它对于福建把握中央支持海峡西岸经济发展的重要战略机遇，以科学发展观统领经济社会发展全局，全面推进海峡西岸经济区建设，实现新一轮跨越式发展，具有十分重大和深远的意义。
舆论普遍看好福建的前景，预言今后5年，得到中央支持的海峡西岸经济区建设，将成为中国原有的三大热点区域——珠三角、长三角、环渤海经济圈之后，可能出现的第四个热点区域。香港《文汇报》的评论认为，“海西”战略正在向海内外各界传送了福建要在全国的经济板块中“破局而出”的强烈信号。
在福建省的十一五规划中，未来五年福建省地区生产总值年均增长9%以上，比全国平均水平高1-2个百分点，力争更快更好，2007年地区生产总值比2000年翻一番，2008年人均地区生产总值比2000年翻一番，2010年地区生产总值超过10000亿元，人均地区生产总值超过28000元。
福建高速主要路产所处的福州、泉州、厦门正是福建海峡西岸经济区的未来重点发展的三大中心城市，海西战略的推进为福建高速的未来发展提供了良好的经济环境和条件。
发展经验表明，人均地区生产总值从2000美元向3000美元跃升的阶段，将迎来居民消费结构升级、产业结构调整和工业化、城镇化进程加快的发展机遇，同时也将面临人口、资源、环境等矛盾突出、瓶颈约束加剧的严峻挑战。
2006年5月11日，福建省交通厅召开新闻发布会，向社会公开发布《“十一五”建设海峡西岸经济区节约型交通建设白皮书》，提出了建设节约型交通的发展战略和“一通百通、海西八方纵横”福建交通精神，实现交通增长方式向集约型方向转变。
福建省交通厅将从以下三个方面推进交通建设：
一是着力推进通道建设。以沿海港口为龙头向西推进，从北向南，以宁德港、福州港、湄洲湾港、厦门港为起点建设东西横向高速公路主通道，向中西部省份延伸，拓宽海峡西岸港口群的经济腹地，发挥我省岸线资源优势，把港口做大做强。二是着力推进网络建设。以高速公路为骨架，把所有县城、10大旅游景点连通到高速公路上。大力推进县城1小时上高速公路、重点旅游通道、社会经济效益显著路网通道和农村路网建设，形成海峡西岸八方纵横的交通网，发挥交通整体效益，让广大人民群众便捷出行。
三是着力推进枢纽建设。以形成国家级综合交通运输枢纽为目标，推进福州、厦门中心城市枢纽节点建设。让通道和网络在枢纽节点对接，使海峡西岸经济区的人流、物流实现零距离、无缝隙衔接和集散，为两岸三通作好呼应和准备。
我们认为，福建省交通厅的战略规划将进一步的突显福建高速的福泉和泉厦高速的重要线位优势，为福建高速业绩的增长提供了强大的动力和保证。
未来三年路费收入有望增长34.5%
2006年1月，福(州)-银(川)高速公路福建邵(武)-三(明)段建成通车，福建省与江西省的高速公路连接贯通，福银高速公路福建段是国家主干线“五纵七横”的组成部分，是福建东南沿海联结内陆省份的重要通道。它的建成通车，使福建省路网结构更趋完善，对促进福建沿海对山区经济的交流往来，加强福建与江西、湖南、湖北等省份的合作与联动发展，推进建设海峡西岸经济区，都具有十分重要的意义。
近年来福建省经济快速发展，发展势头较好。2005年，福建省国民经济平稳较快增长，全年GDP为6560.07亿元，同比增长11.3%，对外贸易继续较快发展，全年进出口总额544.31亿美元，同比增长14.5%，宏观经济的平稳增长为高速公路运输提供了充足的货源。同时随着中国农村城镇化水平的提高、居民收入水平的提高，社会汽车保有量的持续增长，城乡往来将日渐频繁，居民出行次数也将持续增长，为高速公路的客流量增长提供了坚实的保障。
作为福建省内的主干线和连接长三角、珠三角的主要干线枢纽，随着福建省经济和汽车保有量的稳定增长，预计06、07、08年车流量仍能保持较高的增长速度。
我们预计，由于泉厦高速的基数较高，车流量06、07、08年的增速分别为10.5%％、10%和8%比较合理，而福泉高速的基数较低，车流量06、07、08年的增速分别为14.5％、10%和10%，较泉厦略高。
我们预期公司路费收入08年将达到17亿元，三年的复合增长达到34.5%。
我们假设泉厦高速车流量增速09~13年保持3%，14~18年2%，19~25年1%，2025年达到饱和；福泉高速车流量增速09年8%，10年5%，11~18年为3%，19~22保持2%，23~26年保持1%，2026年达到饱和。
未来三年公司业绩有望增长41.6％
我们预计公司的期间费用整体与上年同比略有增长。
我们预计06年福建高速的净利润将达到4.98亿元，EPS将达到0.505元，同比增长19.4%。到08年，福建高速的净利润将达到5.91亿元，EPS将达到0.599元，相对于05年增长41.6%。
公司估值
路桥上市公司的股东权益价值主要由路桥资产的收费年限、资产的质量以及未来新增路产的潜力所决定。各个上市公司在这些方面差异较大，导致市盈率的合理倍数存在较大差异。因此，用简单的市盈率比较并不能得出行业内哪个公司更具有投资价值。路桥资产都属于有明确期限的现金流资产，这个特征使得现金流折现法在计算每股价值中的运用要更明显优于其他行业，我们可以不用对争议较大的永续增长率做过多的讨论。
我们对其公司主要路产的经营年限内的每年经营现金流进行了估算，再根据测算的WACC值，我们可以估算出公司主营业务的价值，进而计算出公司股本的折现价值，以及每股折现价值10.21元，我们发现目前的股票市价明显低估。
投资评级：增持
我们认为，福建高速主营路产位于福建省经济最为发达的地区，连接广东、浙江两省，具有优越的区域地理位置，受惠于海峡西岸经济区发展战略的推进及长三角、珠三角地区经济的发展，未来业绩将保持稳定增长。根据DCF估值法计算的公司股票每股价值合理区间为10.21元，相应的动态市盈率水平20.24倍。
考虑到预期10送3水平的股改方案，福建高速股改后的除权价格约为6.48元，我们认为公司股票估值偏低，和DCF折现的合理价值相比有57.6%的上涨空间，我们维持福建高速“增持”的投资评级。
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