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主营明确 有望实现低基数下的高增长
公司目前主营雷达及配套产品、射频微波组件和信息系统集成三大主业。虽然05年收入仅1.83亿元，净利润1829万元，规模偏小，但未来几年有望获得高速增长。
雷达产品未来几年有望实现年均30%以上的增长
06年以来，由于在国家气象局风廓线雷达网、民航气象雷达、军方气象雷达市场已经逐步启动，公司雷达产品“十一五”年有望实现年均30%以上的增长。通信射频组件收入06年起有望重新获得增长，而信息系统集成(通信工程)业务06年达到阶段性高峰。
大股东资产注入+新领域拓展未来几年有望进入快速发展期
目前大股东的航管雷达已经获得定单，大股东未来两年资产的连续注入，将使公司获得超速发展。公司未来的发展重点，为气象电子、通信导航、广播电视三大产业方向，业务领域将实现大的拓展。公司目标，五年后产值规模达到15亿元，如果公司实现上述目标，就意味着5年内收入增长7倍，每年增幅在50%以上。我们认为，在“十一五”的五年内，依靠行业快速增长+大股东资产注入+新领域拓展，公司有望实现30%的年均增长。
公司具多重核心竞争力优势明显
第一，大股东支持，实现外延式发展;第二，公司所处相对垄断行业,具有技术和市场优势;第三，业绩稳定财务状况良好。
调升评级至“买入”
预测公司06年和07年EPS为0.40元和0.57元，PE分别为29.8倍和20.8倍，考虑到股改方案为10送3.1股，则股改后PE下降为22.7倍和15.9倍。对比国外可比公司，其市盈率水平在30倍左右。我们认为，由于未来几年公司业绩的年均增长率有望达到30%，因此其合理市盈率水平可以在30倍左右。投资评级由“中性”调升为“买入”，谨慎起见，我们按07年目标PE25倍考虑，目标价18.60元，G股后14.20元，目标涨幅58%。
雷达产品有望多领域挺进 将进入快速增长期
公司目前主营雷达及配套产品、射频微波组件和信息系统集成三大主业。虽然05年收入仅1.83亿元，净利润1829万元，规模偏小，但未来几年有望获得高速增长。其中雷达产品在06年就有望在多领域实现新的突破，进入加速增长期。
在国家气象局新一代天气雷达上具有优势
目前公司的民用雷达业务主要集中在普勒天气雷达（如3830系列雷达）、数字化测雨雷及等雷达配套产品上，最主要的大客户为国家气象局。随着我国气象事业的发展，“十五”以来在逐步加大民用雷达尤其是气象雷达的发展和部网速度。国家气象局新一带天气雷达网建设已经由126部增加到158部（最终将达到184部）。四创电子民用雷达位列国内前3名，在气象雷达市场份额在30%左右，在“十一五”期间，公司可以充分分享这一市场带来的机会。
国家气象局又于今年开始启动全国风廓线雷达网的建设。据了解，布网规模有望达到100部。公司自主研发的风廓线雷达05年已通过国家气象局鉴定试验，在国内外同类产品中处于技术领先水平。且由于公司已与中国气象局开展全方位的合作，在这一新的领域，仍有望获得可观的市场份额。
民航(机场)需求已经起步
近期，在民航市场的气象雷达需求开始起步。一月份，公司中标全国第四大机场——深圳宝安机场C波段多普勒天气雷达采购项目。
实现了多普勒天气雷达在民航机场零的突破。由于“十一五”民航在规划中已经明确加大对基础建设的投入，而且积极倡导设备国产化，因此“十一五”在民航系统气象雷达实现大规模供货的前景值得期待。目前全国有180-190个机场，其中大型机场有30多个，以一家机场布两台气象雷达计，这一市场将有几亿到十几亿元的规模。
军方天气雷达的需求也已明确
近期，军方对多普勒天气雷达和风廓线雷达的需求也由官方予以明确。公司已积极参与招标，并成为进入招标程序的两家厂商之一。
除此之外，公司也在积极争取雷达业务突破海外市场，实现出口，这也是未来公司发展方向之一。同时，公司每年的雷达配套产品也将实现较快速增长。
我们预计，十一五期间，公司雷达业务收入有望实现每年30%的增长。
射频组件稳定增长、通信工程06年进入高潮
通信射频组件收入06年起有望重新获得增长
公司第二大类产品是微波通信射频组件，是移动通信、广播电视设备的核心部件之一。目前公司最主要产品为卫星电视接收机上的高频头。由于我国尚未开放卫星电视业务，公司上述产品以出口为主，包括中东、北美等地区。该行业属于完全竞争的行业，公司面临国外的一些竞争对手，产品毛利率逐年出现下降。近年来公司在这一市场保持了收入的基本稳定，但由于营销等原因，05年收入还略下降了2.37%。
不过，公司海外市场以阿联酋的迪拜为突破口，新产品销售力度明显提高。其数字卫星接收机，04年实现出口收入484万元，05年即增加到1026万元，06年预计将达到3000万元，增速很快。
另外，随着我国电视直播卫星的发射，国内卫星电视业务一旦放开，国内市场空间也将非常大。
我们预计，公司通信射频组件收入06年就可实现20%左右的增长，未来随着公司进入新业务领域，成长空间更大。
信息系统集成(通信工程)业务06年达到阶段性高峰，后续还将不断承接新项目
公司通信工程业务，主要是从事教育信息化项目，由于公司具有的区域性竞争优势，近年来接连承接了几期安徽省中小学多媒体网络电脑教室建设项目(“校校通”)。几年来，公司每年可在此获得几千万元的收入，但由于05年安徽省大型招标延期，05年该项收入仅1100万元。但06年至今，公司相继获得第四期“校校通”项目，和安徽省农村中小学远程教育项目合同，两项合同金额达1.2亿元，且均将在06年上半年前就完成。将为公司06年业绩增长形成较好的支撑。
不过，07年公司该项业务收入可能又恢复到几千万元的水平，且在安徽省外的市场目前仍在开拓期，承接项目具有一定不确定性，后续该项业务收入年度间可能出现波动。
大股东资产注入+新领域拓展未来几年有望进入快速发展期
大股东未来两年资产的连续注入 使公司获得超速发展
公司第一大股东华东电子工程研究所(38所)，股改后持股比例将由目前的58.11%下降到48.82%。在本次股改中承诺：(1)在本次股改程序完成后的一年内将华东所研究成熟的航管一次雷达技术及相关资产整体转让到上市公司;（2）未来两年内，在技术和市场成熟的情况下将华东所正在研制的航管二次雷达、气象探测综合数据处理系统、新一代GPS探空仪技术及相关资产整体转让到上市公司。
目前，华东所航管雷达技术国内领先，是国内唯一一家从事该雷达研究的单位。今年1月份，华东所与民航总局签定一台航管一次雷达供货合同(在首都机场使用)，实现了零的突破。此前，我国机场的航管雷达均需进口。该雷达适用于军民用市场，由于航管雷达单价很高(远高于气象雷达)，一台价格就在1500万元左右，市场一旦打开，未来空间很大。按大股东承诺，航管一次雷达技术及相关资产在07年上半年就将整体转让到上市公司，按一年销售两台计算，07年就可增加雷达收入3000万元，占上市公司05年雷达类产品收入的35%。
在三大领域全面扩展
公司未来的发展重点，为气象电子、通信导航、广播电视三大产业方向，业务领域将实现大的拓展。
气象探测(雷达产品)等：总体上，未来几年，公司将实现几个拓展：(1)用户由国家气象局向国家气象局、民航总局扩展；(2)雷达产品种类，由气象雷达向气象雷达、航管雷达等扩展，目前公司还在C波段双多基地雷达、毫米波测云雷达和激光雷达等系列化雷达也都陆续完成鉴定，并开始批量投产，为公司未来的发展奠定了基础，另外在研车载X波段双偏振多普勒雷达、便携式甚高频一体化雷达图像传输设备等；(3)应用范围由民用向军用、民用扩展；(4)产品销售地区，由国内向国内、国外扩展。
通信导航产业：主要体现在微波组件、网络设备和下一代网络设备、北斗卫星导航终端设备等产品上。目前公司在3G移动通信领域主要开发射频微波组件，调制解调器和相关软件，部分课题已接近产品化，上述产品主要为国内通信设备厂商供货。另外如卫星导航用户机、WiMAX CPE、VOIP等。公司目标，到“十一五”末期，通信导航业务产值规模3-5亿元。
广播电视产业：公司意欲借我国数字电视产业发展带来的历史性机遇，实现突破。除原有的高频头、卫星接收机产品外，机顶盒也是公司的发展重点之一。最近，公司入围合肥有线宽带网络公司数字机顶盒项目招标，成为合肥市数字机顶盒供应商之一。此项目公司预计将带来上千万的产值。不过，在数字机顶盒竞争激烈，在数字电视大规模推广后，可能很快就成为微利产业。公司目标，“十一五”末期，公司的广播电视业务将会达到4-7亿的产值规模。
五年目标宏伟
公司5年目标为“135，“1”指公司在五年后产值规模达到15亿元；“3”指公司集中精力发展气象探测装备、通信导航、广播电视等三大产业，形成主业突出且有规模的产业集群；“5”指公司加强五大能力的建设，即强化新品研发、市场扩展、精益制造、投资发展、人力整合等能力建设。
具体目标包括，产值目标15亿元；投资计划8亿元。创新目标是取得10项重大技术的突破，并申请相应的技术专利。公司愿景是气象探测行业第一或第二、省内电子企业领头羊、并做到国内著名和国际知名。
如果公司实现上述目标，就意味着5年内收入增长7倍，每年增幅在50%以上。我们认为，在“十一五”的五年内，依靠行业快速增长+大股东资产注入+新领域拓展，公司有望实现30%的年均增长。至于公司目标能否实现，则取决于公司的核心竞争力能否延续，大股东支持力度，市场环境是否如公司所愿等。我们期待公司获得成功。
公司具多重核心竞争力优势明显
第一，大股东支持，实现外延式发展
四创电子大股东华东所是中国电子科技集团公司（“CETC”或“中电集团”）的核心企业，为我国一类军工科研单位，主要从事国土防空情报雷达、机载雷达、成像雷达等电子信息系统及技术的研制、生产和集成，是我国雷达和电子信息系统研制生产的骨干单位之一，具有三十多年雷达研制和生产的专业经验。先后自主研制开发的雷达，在多项产品和技术上填补了国内空白，共取得科研成果1000多项，获国家级、部省级科技进步奖80多项，其中国家科技进步一等奖3项、国家科技进步二等奖1项和国家科技进步三等奖3项。华东所于1992年成为企业后，大力推动实施科技成果产业化的进程，形成年产30套左右大型军用雷达的批量生产能力和同时承担十项以上新产品及相关技术开发的能力。2005年实现收入11.31亿元，近几年保持年均增长率35％。
华东所在四创电子上市之初就制定了在未来资产并购、重点项目开发方面将首先考虑四创电子；优良资产在同等条件下将优先转让给四创电子的策略。此次股改后，大股东和其他股东利益趋于一致。有大股东的支持，以四创电子目前的规模，未来几年保持快速增长应该是很有保证的。
而外延式发展与内含式发展结合，是今年以来很多上市公司发展的共性特点，也是增长加速的一大主因
第二，公司所处相对垄断行业 具有技术和市场优势
雷达行业是相主创对垄断和高技术、高资金投入行业，公司和其大股东在雷达领域具有较强的自新和核心竞争力，公司拥有“全相参脉冲多普勒设计技术”等30余项核心技术，拥有我国雷达行业唯一的一家908工程集成电路产品设计研发中心，一些产品处于国内领先、国际先进水平。在市场方面，由于资本需求高、资本回报周期长、技术专业性强、技术升级快、销售渠道不易建立的特点，只有少数厂商进行生产，因此竞争处于相对垄断状态。目前民用雷达市场主要被公司、南京14所(敏视达公司)、成都784厂所占领，行业格局相对稳定，公司市场份额在30%左右，具有较强的技术和市场优势。在通信射频组件方面，也是是国内少数拥有规模制造技术的企业之一。公司每年将收入的5-10%用于投入研发，从而保证了后续发展的技术支撑。
第三，业绩稳定财务状况良好
公司虽然规模偏小，但业绩非常稳定，抗风险能力较强，几年来最低每股收益也在0.30元或以上，这与公司几大类业务比较稳定有关。
公司财务状况稳定，现金流状况较好，负债率一直较低。由于不同于很多IT类公司业绩的暴增暴减，业绩持续性较好，我们认为，在公司估值时可以给予适当的溢价。
盈利预测
06年公司目标，实现收入2.8亿元，力争突破3亿元，实现净利润2200万元。由于目前定单已达2亿元，我们认为实现和突破上述目标的可能性很大。
07年由于大股东资产注入，雷达业务收入将高速增长。
估值、投资评价和建议
我们预测，公司06 年和07 年EPS 为0.40 元和0.57 元，PE 分别为29.8倍和20.8倍，考虑到股改方案为10送3.1股，则股改后PE下降为22.7倍和15.9倍。对比国外可比公司，其市盈率水平在30倍左右，我们认为，由于未来几年公司业绩的年均增长率有望达到30%，因此其合理市盈率水平可以在30倍左右。投资评级由“中性”调升为“买入”，谨慎起见，我们按07年目标PE25倍考虑，目标价18.60元，G股后14.20元，目标涨幅58%。
风险分析
如果未来雷达市场竞争格局发生变化，在新领域拓展上不如预期顺利。则公司业绩可能低于预期。
业绩可能出现季节性波动：由于雷达产品单价高、数量少，及国家天气雷达等的布网数量尤其是布网进度具有一定的不确定性，公司在雷达方面的销售订单可能出现季节性起伏。
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意见与建议