投资要点：
●1季度和3月份汽车销量创出历史新高，乘用车和商用车延续分化格局。1季度，汽车销量达到173万辆，同比增长37%，并创出历史新高。其中，乘用车销量同比增长54%，商用车销量同比增长6%，延续分化格局，但同时商用车呈现复苏的迹象。预计2季度汽车销量将继续保持环比小幅度增长和同比快速增长。
●1季度轿车销量同比增长67%。1季度轿车销量达到约85.5万辆，创出历史季度销量新高。从月度趋势看，1季度的销量走势延续了05年4月份以来的月度销量同比增长趋势，3月份销量基本与05年12月份的历史高点持平。
●重卡行业出现复苏趋势，中国重汽等厂商销量快速增长。重卡行业已结束连月销量下滑的历史，产品结构调整将是近两年内重卡行业发展的主旋律，而“十一五”规划赋予重卡行业新的发展机遇。中国重汽等厂商由于产品吨位集中在载重量15吨以上车型，从产品结构调整中受益最大，将保持快速增长。
●整车行业盈利能力增长趋势确立。06年1-2月收入同比增长近40%。并且利润率稳步回升，利润总额快速增长，预计增长趋势将得以持续。消费税调整将导致2季度盈利能力略有回落，但是不改06全年收入和利润双增长的预期。
●产能过剩存在，未来调整措施有利于现有主流厂商。产能过剩主要体现为结构性过剩，未来调整措施对于现有主流厂商而言将提升其产能价值和巩固其市场份额。
●2季度汽车行业投资策略。我们建议，增持价值极度低估的G轿车（000800）和高速增长的长安汽车（000625），买入重卡产品结构调整的最大受益者G重汽（000951），增持持续高比例现金分红的G宇通（600066）。同时，我们推荐的品种还包括G金龙（600686）、G江汽（600418）、G江铃（000550），我们下调昌河股份（600372）投资评级至观望。
2季度汽车行业投资策略
增持重卡、大客龙头品种：G重汽和G宇通
买入G重汽（000951）——重卡产品结构调整的最大受益者
（1）重卡行业产品结构调整是公司销量增长的基础。我们对于公司销量增长预测的基础是，重卡行业整体平稳增长、但产品结构向“大吨位、大马力”转移。经历了05年重卡行业的深度调整后，无论06年宏观经济走势如何（最终总体波动幅度不会很大），重卡行业整体维持平稳增长（10%左右）是勿容置疑的，况且在目前的宏观背景下再出台新的紧缩调控政策的可能性并不大。而产品结构调整，将导致载重量15吨以上车型的增速在25%以上。这从1季度一汽、东风的重卡销售疲软、中国重汽、陕西重汽旺销可以证明，中国重汽的06年增速将更高（40%以上）。
（2）公司重大资产收购报告中的盈利预测偏保守。从规避执业风险角度看，公司管理层和审计机构都倾向于将业绩预测做的很保守，而且当时对于伊朗订单并没有充分预期。
（3）公司1季度实际发车两约11500辆。公司销售主要有两种模式：车到交款、款到提车。3月份，公司存在较大量的车到交款的发出商品，该部分发出车辆未计入销售收入，而体现为在途产品，因此导致财务统计销量与实际发车量之间存在近3000辆的差距。我们依然维持公司06年全年销量在4.5万辆的预期。
（4）1季度利润总额有提升。1季度财务销量同比增长约20%，利润总额同比也增长约20%，只是由于所得税（33%）原因导致EPS下滑，公司实际盈利能力并没有下滑。这些在我们的盈利预测中均有充分的预期。
维持公司盈利预测，维持买入评级，目前股价下跌提供了很好的买入机会。
增持G宇通（000951）——高比例现金分红的价值股
（1）股份回购推动股价上涨。公司将于5月8日股东会上通过以不低于7.3元1的价格回购3000万股的决议，从而对股价形成较强支撑。本次回购充分表明大股东将不断增大持股比例，预计大股东最终持股比例将上升到50%以上，大比例送转和二级市场回购的股本结构双向流动将使得大股东和流通股东实现股价上涨和控制比例提升的共赢格局。
（2）现金分红丰厚的稳定增长价值股。公司股改中承诺2005以外，还承诺2006年和2007年分红率分别不低于70%和80%。同时，公司作为行业龙头之一，近年内业绩保持20%左右的稳定增长非常有把握，是一支难得的现金分红丰厚的价值股。
（3）出口大单风险将由大股东承担。近期讨论的出口古巴约7500辆大单的业务将通过宇通集团来中介，从而使得公司有效规避了远期信用证支付的汇率风险。我们可以将该出口视同国内销售，从而有效降低公司的出口回款风险。
我们还维持对于G江铃、G江汽、G金龙的增持评级。
增持价值极度低估和高速成长的轿车公司
增持G轿车（000800）——价值极度低估的轿车股
（1）公司资产现金含量极高，市值现金含量高达66%，具备很好的收购价值。截至2005年9月底，公司帐上现金余额达到28.6亿元，而2006年4月24日公司总市值只有43.45亿元，市值现金含量高达66%。同时，公司没有一份钱的长期和短期借款，应收和应付基本相抵，资产负债率只有35%，公司资产质量相当好。在汽车行业新增产能限制愈加严格的背景下，公司市值与资产价值的严重背离，为收购者提供很好的收购机会。
（2）管理层股权激励将支撑股价走高。公司股改承诺将在政策许可的情况下尽快实行管理层股权激励，并且股权激励的行权价格不低于前一年经审计的每股净资产，而公司2005年末每股净资产达到3.30元以上，如果股价继续低迷，管理层激励无疑将落空。我们预计，管理层从自身激励的角度出发，不排除将公司业绩提升到大大超出市场预期的水平，从而通过激励实现自身价值。
（3）05年业绩超出预期。公司今日公告2005年业绩快报，05年实现EPS0.21元，同比增长8%，超出此前预期10%。在轿车公司05年业绩普遍大幅度下滑的背景下，公司能够实现业绩增长8%实属难能可贵。
（4）维持公司05、06年EPS分别为0.25元和0.30元的盈利预期，维持增持评级，短期目标价位3.5元，近期股价的非理性下跌提供买入机会。
增持长安汽车（000625）——高速成长的轿车龙头
马自达3停产事件将会较快解决。据媒体报道和验证，马自达3已于4月19日停产，我们认为停产原因在于长安福特马自达公司尚没有参股一汽马自达公司，导致马自达3车型的产销分离双方没有任何直接利益关系，政府有关部门担心售后服务没有保障，从而停止其销售。在马自达的协调下，一汽轿车已有意向转让20%股权给长安福特马自达公司，从而达成马自达3车型产销双方利益的一致化。
调低昌河股份盈利预测和投资评级
九江工厂盈利能力低于预期导致我们下调盈利预测和投资评级。九江工厂的配套能力、产能一致性等进展情况均低于预期，导致公司在06年1季度继续亏损，低于我们此前的预期，我们调低公司06年、07年EPS预期至0.08元和0.15元，并下调评级至观望。
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