投资要点：
●年报显示：2005年公司实现主营业务收入41.13亿元，同比增长55.96%；利润总额1.68亿元，同比增长24.68%；净利润9,206.60万元，同比增长24.48%。每股收益为0.55元。
●2005年，公司新签署合同总额118.82亿元，新签署合同总额同比增长71.92%。其中，国际市场合同总额约为12亿美元，占全年合同的83%。国际市场合同总额的增加和其在公司签署合同中比重的提高，大大降低了公司对国内市场的依赖程度。
●2005年新签工程总承包合同108.51亿元，占全年新签合同的91.32%，工程总承包占公司主营业务收入的比例提高到64%以上。
●2005年，公司主营业务收入中境内和境外分别占到73.38%和26.62%，上年同期分别为82.63%和17.37%，境外业务的快速增长成为公司新的增长点。
●收购天津院主营业务资产的工作有望在2006年内完成，公司在业内的霸主地位将更加稳固。预计2006年公司的主营业务收入和成本、费用的比例将与2005年基本相当，实现主营业务收入和净利润比2005年度增长10%左右。
●我们认为中材国际的合理市盈率空间应该在40-45倍左右，以我们对该公司2006年每股收益0.61元的预测，该公司合理的价格应该在24.40-27.45元之间。相对于2006年4月19日21.94元的价位，公司价值还有10%以上的上涨空间。
一、事件描述
中材国际（600970）日前公布2005年年报，年报显示：实现主营业务收入41.13亿元，同比增长55.96%；利润总额1.68亿元，同比增长24.68%；净利润9,206.60万元，同比增长24.48%。每股收益为0.55元。
二、2005年经营业绩全面提升
1、公司快速进入水泥工程建设高端市场
2005年，公司快速进入水泥工程建设高端市场，公司的核心技术、装备制造能力、综合实力和服务水平得到了国际市场的认同，成为国际水泥工程建设市场的有力竞争者。2005年，全国水泥行业与上年相比固定资产投资完成额下降5.1%，施工项目减少116个，新开工项目减少125个，全年计划总投资下降9.2%。在国内环境不利的情况下，积极拓展国际市场。2005年，公司新签署合同总额118.82亿元，新签署合同总额同比增长71.92%。其中，国际市场合同总额约为12亿美元，占全年合同的83%，项目所在国为沙特阿拉伯、法国、西班牙、摩洛哥等国家，主要服务对象为Lafarge、Holcem、意大利水泥集团、沙特水泥公司等跨国公司。国际市场合同总额的增加和其在公司签署合同中比重的提高，大大降低了公司对国内市场的依赖程度，公司全面进军国际市场的时机已经成熟。
2、工程总承包成为公司的主导业务模式
2005年，公司不断强化总承包服务功能，整合和优化资源配置，通过技术改造和并购等手段，提升了公司的核心技术装备制造能力。在技术研发、工程设计、装备制造与成套、工程建设与管理、性能调试与测试等方面进一步完善。2005年新签工程总承包合同108.51亿元，占全年新签合同的91.32%，工程总承包占公司主营业务收入的比例提高到64%以上。
3、公司主营业务收入快速增长
主营业务收入与上年相比增长了55.96%，主要是水泥生产线安装收入比去年同期增长56.43%、机械设备制造收入比去年同期增长73.43%；产品构成与去年同期相比，水泥生产线安装业务实现收入占总收入的比重由上年同期的59.97%上升到60.15%，略有增长；机械装备制造占收入的比重由上年同期的32.22%上升到35.83%，提高了3.61个百分点；2005年，公司主营业务收入中境内和境外分别占到73.38%和26.62%，上年同期分别为82.63%和17.37%，境外业务的快速增长成为公司新的增长点。
三、不忘回报投资者
2005年报是公司上市后的第一份年报，在取得净利润增长24.48%的良好业绩的同时，公司董事会不忘回报投资者，在年报中提出：“以2005年末公司总股本168,000,000股为基数，向全体股东每10股派现金股利3.90元（含税）”的分配预案。该预案共需现金65,520,000.00元，占公司可分配利润的45.41%。无论是红利的额度，还是红利占公司可分配利润的比重，在上市公司中都是比较高的。
四、公司未来发展前景光明
收购天津院，夯实公司在行业中的霸主地位。根据公司战略发展需要和国有资产管理委员会的要求，公司与天津院重组，收购天津院主营业务资产的工作有望在2006年内完成，届时将进一步提升公司的研发设计能力和装备制造能力，公司在业内的霸主地位将更加稳固。
全球的水泥需求预计将以5%的速度增长，2006年全球除中国以外市场的新增水泥产能5000万吨。中东等石油输出国家由于对水泥需求旺盛，生产过程中燃料的成本具有较强的竞争力，因此仍保持较高的投资需求。跨国水泥集团将在非洲、亚洲、美洲等地区投资建设一批新的、具有影响和竞争力的新项目。欧洲本土对合理利用废弃物和老厂进行技术改造项目是未来水泥工程建设市场不可忽视的空间。保持较高的技术储备，将废弃物利用技术成果迅速用于生产实践将是未来开拓市场最有利的武器。
公司已成为全球水泥工程建设市场的重要参与者。公司凭借服务功能完整、成本较低、项目建设周期短等比较优势，进一步拓展国际市场空间。继去年年底签署合同总金额5.8亿美元的SCC2×10000吨工程总承包项合同后，2006年3月31日，公司控股子公司中材建设有限公司又与拉法基CHILANGA水泥有限公司签署了拉法基赞比亚CHILANGA新建2000t/d水泥生产线工程总承包项目合同，合同金额为7,425万美元，国际市场拓展的势头强劲。
预计2006年公司的主营业务收入和成本、费用的比例将与2005年基本相当，实现主营业务收入和净利润比2005年度增长10%左右。
五、公司面临的挑战和存在的风险
水泥工程建设业不仅受国内经济的增长速度和宏观政策的影响，同时也受国际经济增长速度的影响。不同国家和地区的投资者对技术和服务的要求差别很大，适应市场这一需求对公司目前的管理能力和技术水平是一种挑战。在国际化过程中，公司还面临观念、管理、人员素质、国际市场规划等方面的挑战。
公司未来发展的主要风险：海外业务已经成为公司的主要收入来源，正在执行的国际项目有10个，项目分布在欧洲、非洲、东南亚、中东等地区，境外经营地的政治经济环境、履行合同、汇率的变动等都会对公司的经营收益产生一定的影响。
六、二级市场表现突出
自3月25日年报公布以来，受年报业绩的鼓舞和对公司未来的良好预期，在短短的11个交易日，中材国际由3月24日16.04元的收盘价，上涨到4月19日的21.94元，涨幅达36.78%，远远高于大盘的增幅，市场一致看好。
七、对公司的评级调整
基于水泥市场存在复苏迹象，以及中材国际内在的投资潜质，我们调整对公司的投资评级：由“持有”调高到“增持”。
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