细分行业龙头的价值：北方股份是矿用汽车细分市场的龙头企业，在国内同级别产品市场占有率一直保持在约70％的水平，具有明显的竞争优势。过去3年公司矿用汽车业务迅速增长，销售额和主营利润复合增长率26%。然而，主业的价值隐藏于多元化业务起步阶段的亏损中。
我们认为北方股份目前处于业绩爆发增长的拐点。随着矿用汽车业务的持续发展，新产品线和新市场开发逐步取得成效，北方股份将逐步走出“增收不增利”的状态。公司未来几年的业务将保持平稳而较快增长的态势，利润水平则会快速提高。我们预计公司2005－2007年净利润复合增长率为54%，每股收益分别为0.14元，0.26元和0.33元。实际上北方股份05年4Q单季EPS已经达到0.07元以上。
资源价格维持高位，难采矿、露天矿开采比例增加，国内矿车更新率增加以采矿业的行业整合都有利于矿用汽车的需求保持高位。西部大型水电项目的陆续开工也将拉动矿车的需求。
整车和零部件出口势头良好。2005年公司出口矿用汽车销售额比例已经超过25%，国际矿用汽车市场规模是中国市场的30倍，成长空间广阔，北方股份产品具有很好的性价比，随着国际市场知名度的提高，将形成稳定的规模化出口。随着公司制造能力的加强，向特雷克斯返销零部件的规模也逐步扩大，成为稳定的收入来源。
随着国内市场逐步打开、零部件返销规模扩大、新机型引进，阿特拉斯挖掘机公司的亏损额将明显减少。
钢材价格和英镑汇率的下降有利于主营业务利润率的上升。
公司06，07年PE分别为14倍和11倍，同时PEG仅为0.17，处于可比公司低端。考虑到股改后估值水平进一步下降和较强的增长动力，投资评级为“强力买入”。
投资要点
基本面概述
细分市场龙头企业北方股份是矿用汽车行业的龙头企业。近10年来在国内同级别产品市场占有率一直保持在约70％的水平，具有明显的竞争优势。
面临良好外部环境
源品价格将长期维持高位，拉动全球矿业投资的兴旺。
矿业资源开采结构变化趋势：中国大型露天煤矿开采呈上升趋势；各种类矿山易采矿资源逐步枯竭，低品位、难采矿逐步被开发，矿山土方运输量增加。国内水电开发前景广阔。
国内矿业整合，规模化、集团化趋势有利于矿用汽车需求。
矿用汽车行业作为一个容量较小的细分行业，竞争结构良好，不会出现恶性竞争。
企业经营形势向好
过去3年矿用汽车销售额和主营利润复合增长率26%。
国际矿用汽车市场规模是中国市场的30倍，成长空间广阔，北方股份产品具有良好性价比优势，国际市场知名度提高，外销收入将快速增长，目前已经占销售额的25%左右，未来有望提高到50%。
产品线与市场扩展初现成效。工程机械零部件业务成为新的利润增长点，能够平滑业务的波动。挖掘机项目扭亏，矿用汽车业务被掩盖价值得以显现。
投资契机：业绩爆发增长的拐点来临
我们认为北方股份目前已经处于业绩爆发增长的拐点。
2002年以来，北方股份的矿用汽车业务一直处于稳定而快速增长的轨道上。但业务增长的效果没有反映在盈利中，其原因包括：1、钢材等原材料价格大幅度上升，汇率波动造成进口零部件成本上升吞噬利润。2、北方股份上市以来逐步向综合型工程机械制造商转型，然而在业务基数较小的情况下，新业务导入期的成本费用支出掩盖了矿用汽车业务利润的快速增长。特别是公司巨资投入的阿特拉斯挖掘机项目进入市场时机不佳，筹备和投产初期大量费用支出导致巨额亏损。
随着矿用汽车业务的持续发展，新产品线和新市场的开发逐步取得成效，北方股份将逐步走出“增收不增利”的状态。公司未来几年的业务将保持平稳而较快增长的态势，利润水平则会快速提高。我们预计公司2005－2007年净利润复合增长率为50%，每股收益分别为0.14元，0.26元和0.33元。
盈利驱动因素分析
1、下游行业景气有利于矿用汽车的需求保持高位。
2、矿用汽车出口形成规模。
3、公司向特雷克斯供应的返销零部件规模也逐步扩大，成为稳定的收入来源。
4、2005年第三季度，阿特拉斯工程机械公司成立当期亏损2300万元，给北方股份带来1700万元亏损。据我们了解第四季度已经明显扭亏。随着国内市场逐步打开、零部件返销规模扩大、新机型引进，阿特拉斯公司的亏损额将明显减少，成为增利因素。5、钢材价格和英镑汇率的下降有利于主营业务利润率的上升。
6、公司将与美国尤尼特瑞格公司合资产销100吨以上电动轮大吨位矿用汽车以替代进口。目前已经签下了3台销售给白云铁矿的订单。目前公司正在参与一些大型露天矿电动轮车的招标，如果能够获得这方面的订单，将使销售出现跳跃式增长。
估值和投资建议公司06，07年PE分别为14倍和11倍，同时PEG仅为0.17，处于可比公司低端。
考虑到股改后估值水平进一步下降和较强的增长动力，投资评级为“强力买入”。
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