●电力行业发展进入了平缓期。政策引导行业趋向平稳运行和平均盈利水平。新能源政策抑制电力行业超常快速增长。未来5－10年，一方面重工业化和城市化带动经济增长，电力要先行；降低能耗，环境友好的政策会抑制全社会电力需求，电力建设也强调规范有序进行。行业增速和弹性系数都将明显回落。节约资源，资源品定价改革，成本增加将支撑煤价稳定在目前较高水平上；政府关注持续调高电价可能抬高下游产业和全社会成本及引发通货膨胀，对电力企业困境持中性态度，强调发电企业要通过管理和技术创新降低成本，自行消化部分煤价上涨。东北、华东竞价上网逐步展开试运行，对行业有长远而深刻的影响。电力行业作为基础性公用事业，远期行业盈利趋于稳定，收益高于长期国债一定百分点。
●发电小时数过高或者过低都不利于行业健康发展。近两年火电机组年发电6000个小时以上，虽然增加了企业利润，但机器损耗和安全隐患不可小视。小于5000小时，利润大幅减少且煤耗增大。电煤价格大幅下跌的可能性不大，由于合同价上涨5％，市场价可能回落，全年综合煤价基本稳定。煤电联动预期二季度实施，电价涨1分则可很大程度弥补成本上升。毛利率恢复性上涨后趋稳。水电有竞争优势，但暴利的可能性也不大。
●供求关系逆转提供了产业结构调整和体制改革的有利时机。如上份报告所述，未来几年，技术先进、实力雄厚的大型企业将通过兼并收购从而更强更大。长线投资仍选龙头企业。被收购的目标企业也应成为关注的对象。
●电力板块龙头企业3月份下跌后，价值低估更加明显。市盈率8－12倍的股改后市盈率偏低，多数公司尤其是股改后公司大多承诺50％以上的分红派现率，股息率较高为3－4％，“价值收益”的特性比较明显。大盘近期连续上涨，相比其他行业电力板块明显落后，随着热点转换，预期二次联动二季度实施，电力板块也有补涨表现，并且仍将持续，幅度依赖大盘。
●投资评级：中性行业指数与大盘趋同，基本面无大变化，维持原有投资评级、投资组合和顺序不变。二季度重点关注深能源、国电电力、宝丽华。
观点——能源政策决定行业长期发展趋于平稳
1、新的能源政策抑制电力行业超常快速增长，中长期供求基本保持平衡，行业发展趋向平稳，行业增速和电力弹性系数将分别回落至7％左右和1以下。
●重工业化和城市化带动经济增长，电力需求仍有增长；节约能源、降低能耗（十一五计划要求能耗下降20％）、环境友好的政策会抑制全社会电力需求。
●经济增长模式转化，产业结构调整，调控高耗能行业，工业用电增速放缓，居民和第三产业用电增速加快，全社会电力需求增速放慢。
●电价上调、差别化电价使得电力需求增速放缓。
●电源建设正在规范和清理，快速增长的惯性在06、07年释放后，08年后放缓。
●降低能耗要求机组升级换代，中小机组面临淘汰，有利存量机组满负荷出力。
●需求侧管理移峰填谷，错峰避峰，提高平均负荷率，间接抑制需求，增加供给。
2、政府对电力行业的困境持中性态度，政策引导盈利水平趋向社会平均。长期来看，收益趋于稳定，投资收益率高于长期国债一定百分点，成为典型公用事业。
●资源品定价改革，完全成本增加将支撑煤价稳定在目前较高水平上。
●政府决策层更关注全社会成本上升和通货膨胀，销售电价仍将被控制。即使输配电价独立，发电企业向下游转嫁成本仍不易实现。依赖联动是不现实的。
●二次联动上网电价涨5％对电力企业是最好的结果，但并非所有企业都能调价。
●政府强调发电企业要通过管理和技术创新降低成本，自行消化部分煤价上涨。
●东北、华东竞价上网逐步展开试运行，市场化影响深刻而长远。过剩条件下的电价有向下的压力，发电量重新分配，平均发电量减少。
●政府鼓励各类资本进入电力市场，行业长期投资收益率稳定在8－10％。
3、未来两年企业面临的经营环境将持续恶化，龙头企业在产业整合，兼并收购中更加强大。
●供求逆转在06年末到来。发电企业发电小时下降或负荷不足，发电量下降。
●发电小时数下降对企业长期安全稳定运行有利，但利润会受到影响。
●去年年中以来毛利率回升，但1256家火电企业中，475家仍在亏损。
●竞价上网的区域和竞价电量将逐步增加，火电毛利率回升受阻。
●市场煤价短期可能下跌，但幅度有限；完全成本增加使煤价长期仍有向上趋势。
●煤电联动舒解发电企业部分成本压力，质差企业得以苟延残喘，地方政府为了财政收入和当地就业等将阻碍市场化收购的步伐。
●两极继续分化，07、08年收购兼并渐入高潮。产业集中度提高。
4、水电将有序发展，盈利能力强于火电，但不会形成暴利行业。
●政策鼓励有序开发水电。未来全国水电机组占总容量比例在22－25％。
●电网应依法优先全额收购水电。新机组上网电价0.2-0.3元/千瓦时。
●增值税有可能减半至8％左右。小水电可能进一步减半至3％左右。
●水电的移民、生态环境保护、水资源利用等开发成本将增大。
●电价比火电较低，有竞争优势但发电依赖气候，又削弱了竞争力。
策略——价值回归，板块轮动下的补涨行情
1、大的行业机会由外延式增长转向购并重组。龙头企业值得长期战略建仓。可能被收购企业值得关注。（2月行业月报中已详细分析）
●跑马圈地扩大市场占有率??差异化竞争??购并整合??延伸产业链，行业发展进入第二、三阶段。
●收购资产的来源：集团内部、行业内部、产业链上下游。
●龙头企业具备市场份额、资本实力、技术优势、集团背景。
●具有收购能力的公司国电、华能、华电、申能、上海电力、粤电力、深能源等。
●具备被收购条件的公司：宝丽华、金山股份、文山电力。
●可能私有化或定向增发使集团整体上市的公司。
2、短期机会，电力板块龙头企业估值明显偏低，大盘上涨后补涨可能性较大。
●煤电联动改善公司业绩。市场煤价回落提高电力未来业绩预期。
●国际、历史、行业间比较显示市盈率水平偏低，与相对较快的增长不匹配。
●重点龙头公司红利优厚，股息率较高，分红收益率堪与债券相比。
●目前大盘强势上扬，价值中枢上移，板块轮动，电力板块补涨可能性较大。
3、公司选择与操作策略——选择龙头大公司和特色小公司
●长期资产配置：国电电力、长江电力、华能国际、粤电力
●阶段机会较多：深能源、国投华靖、桂冠电力、宝丽华、金山股份、漳泽电力
●稳健防守：申能股份
●操作策略：作为长期资产配置，最好的投资时点在经济周期出现下滑半年至一年后，或者有减息预期的时候，目前可以考虑买入，但要获得明显收益，持仓时间可能长至1－2年甚至更长；阶段性机会较多的个股需要密切关注价格变化，波段操作。电力板块这些公司总体上都有低估。
●二季度重点关注
深能源：利用权证避险，期待公司和集团的进一步资产运作。
国电电力：考虑股改，价值严重低估。
宝丽华：二期2×30万千瓦获得国家发改委核准。
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