投资要点
●20世纪90年代以来，港口集装箱和集卡构成的沿海物流体系支撑了我国外向型沿海经济的发展，但随着我国沿海经济向内陆的延伸，集装箱卡车的经济运输半径将逐步难以支撑，铁路集装箱大发展的时代正在来临。
●铁路集装箱物流体系对我国经济体系的支撑主要包括两个部分，一是外向型出口贸易的物流链向内陆的延伸，二是国内沿海经济和内陆经济的结构性差异所需要的物流通道。
●从经济学上来说，完善物流体系的构建和经济发展是相互加强的过程。因此，沿海经济向内陆延伸，将促进铁路集装箱的发展；而铁路集装箱物流体系的构建也将推动我国内陆经济发展。目前，铁路集装箱通道的建设已经在我国的“十一五计划”和“铁路中长期发展规划”中提到了战略高度，铁路集装箱物流大通道的发展已经刻不容缓。
●我们认为，目前我国铁路集装箱仍处于发展阶段的初期，其发展动力来自于两个方面：1、当前经济构架下，行业制约因素的改善。2、随着我国经济结构的变化，以铁路集装箱为主动脉的物流体系将进一步推高铁路集装箱的发展速度。
●我们对铁路集装箱的核心观点是，行业发展在未来一段时间内，将呈现加速增长态势，目前铁路集装箱行业的发展的仍处于初始阶段，即将进入快速增长期。我们认为，其目前的发展状况类似于20世纪90年代中期的港口集装箱行业。应以战略眼光来认识其当前这个行业的重要投资机会。
就上市公司而言，铁龙物流（600125）是唯一能充分享受行业成长收益的上市公司，建议投资者重点关注，我们重申对其的强烈推荐A评级。
铁龙物流特种集装箱发展的增长率推算
1、行业整体增长的推动：未来未来五年的行业复合增长将达到29%
根据中铁集的规划，将在2008年之前投资20亿建设完成18个集装箱中心站。目前上海中心站已顺利建成投产，其它站点也陆续开工建设，中心站的逐步建成将成为我国铁路集装箱的枢纽节点，大大扩大了铁路集装箱的经济辐射能力。集装箱中心站的全面建成将成为我国铁路集装箱发展的里程碑事件。
根据2006年1月6日至8日召开的“全国铁路工作会议”，到2010年我国铁路集装箱运输量要达到1000万TEU，按照2005年铁路集装箱实际完成量277.2万箱测算，未来未来5年的行业复合增长将达到29.5%。
我们预计在18个集装箱中心站逐步建成的过程中，中国铁路集装箱运输量的增长速度将呈现加速增长态势。
2、特种箱业务：新业务箱种的开发，有望提升特种箱比例
2005年, 特种箱占铁路总集装箱量10.82%的份额。我们认为，未来随着新货种和新型箱的开发，特种箱占铁路总集装箱有望获得提高。假设到2010年该比例维持不变，则未来5年特种箱的复合增长率和行业整体增长持平，复合增长率为29.5%。如果该比例提升至15%，则未来5年特种箱运输的复合增长率将达到38%。我们预计未来两三年，随着铁路集装箱中心站的建成，特种箱业务量增长率将呈现逐步加速的态势。
3、市场现状：供不应求，货源不是问题根据我们对当前铁路集装箱市场的了解，目前的状况是供不应求。在很多铁路集装箱站都出现货物等车的情况。因此我们认为，在当前情况，只要铁路系统运力的改善和铁路集装箱运输体系的建立（中心站的建成），我国铁路集装箱的货源不是问题。
铁龙物流预测
会计年度： | 2005 | 2006E | 2007E | 2008E |
主营收入 | 50408.30 | 88061.17 | 105915.00 | 124871.06 |
同比增长率 | 13.28% | 74.70% | 20.27% | 17.90% |
EBITDA | 19845.01 | 31744.49 | 40544.44 | 48912.74 |
同比增长率 | 14612.50 | 26013.40 | 33154.25 | 40931.65 |
净利润 | 11269.59 | 16468.63 | 21532.88 | 26918.99 |
同比增长率 | 18.04% | 46.13% | 30.75% | 25.01% |
主营业务利润率 | 43.09% | 43.54% | 45.30% | 46.78% |
净利率 | 22.36% | 18.70% | 20.33% | 21.56% |
EPS | 0.25 | 0.36 | 0.47 | 0.59 |
P/E | 28.96 | 19.82 | 15.16 | 12.12 |
P/B | 3.11 | 2.81 | 2.50 | 2.19 |
净资产收益率 | 10.75% | 14.19% | 16.46% | 18.04% |
总股本(万股） | 45970 | 45970 | 45970 | 45970 |
资料来源：招商证券
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