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山东铝业05年度报告显示，在主导产品氧化铝、电解铝价格持续上涨的背景下，公司经济效益再创历史新高，净利润高达8.69亿元；公司业绩符合市场和我们的预期，建议投资者继续持有，静待公司私有化方案的公布。..山东铝业05年业绩符合市场预期。公司05年生产氧化铝118.01万吨，同比增长13.61%，其中，冶金级氧化铝78.93万吨，同比增长8.12%，化学品氧化铝39.08万吨，同比增长26.54%；生产电解铝10.04万吨，同比增长51.03%；实现主营业务收入47.81亿元，同比增长23.17%；实现主营业务利润15.46亿元，同比增长6.76%；实现净利润8.69亿元，同比增长5.04%；EPS为1.29元，基本符合市场和我们的预期。
公司05年毛利率同比出现小幅下降。在05年氧化铝价格同比上涨15%左右的情况下，公司毛利率却下降了5个百分点（从37.31%降为32.33%），我们认为可能和成本上升和氧化铝长单比例增加有关。
公司技术改造项目进展顺利。公司投资1.91亿元的32万吨/年拜尔法氧化铝技术改造项目如期完成，新增氧化铝产能12万吨；投资4975万元的氧化铝挖潜提产改造项目如期完成，新增氧化铝产能8万吨；烧结法氧化铝优化节能改造项目完成进度23.97%。
公司06年计划产量和产品结构与05年基本相同。公司06年计划生产氧化铝122万吨，其中冶金级氧化铝86.5万吨，化学品氧化铝35.5万吨；生产电解铝7.3万吨，再生铝2.5万吨；计划产量和产品结构与05年基本相同，因此公司06年的业绩增长主要来自氧化铝和电解铝价格的上涨。..公司首先被中国铝业私有化的可能性最大。在目前A股市场中与中国铝业相关的5家铝业公司中，中国铝业持有山东铝业的股权比例最高，因此山东铝业首先被私有化的可能性依然是最大的。
维持对公司推荐的投资评级。基于目前铝行业的发展趋势，我们预测公司06-08年的EPS为1.61、1.31、1.11元，综合被中国铝业私有化的可能性，我们认为公司未来6个月的目标价位（被中国铝业私有化的价格）为16.00-18.00元。
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