银行业单位资产盈利能力稳步提升

www.eastmoney.com 2006-03-01 14:58 广发证券

    投资视角：估值的比价效应先行于行业的盈利增长

    我们认为当前国内银行股被相对低估，原因来自两方面：

    ◆中国银行业中长期盈利增长趋势得以确立，相对估值的比较优势效应将先行于行业的盈利增长，从而使银行股中长期投资价值凸显。

    ◆资本补充渠道拓宽、行业重组和外资并购、单位资本盈利率提升等因素都将使动态估值下降。

    投资要点：单位资产盈利能力稳步提升可期

    ◆无论依赖传统增长模式还是传统业务模式，中国银行业都难有利润增长空间。但宏观经济转型、金融体制改革、行业竞争加剧以及行业监管方向的国际化等经营环境因素，都对银行提升经营素质形成利好，由此带来的单位资产盈利能力稳步提升，将是中国银行业迈入新的发展台阶的标志。

    ◆风险关注点：

    （1）会计准则变化，风险计提将直接影响利润数据（2）存款准备金制度的推行，将直接增加银行成本（3）不良率虽可控，但仍有上升风险（4）银行个体转型的风险逐步加大

    竞争分析：

    ◆竞争格局从寡头垄断向百花齐放发展，并将进入垄断竞争格局

    ◆规模基础、战略、管理和品牌将是竞争中取胜的决定因素

    公司选择视点：资本利用效率的持续提升能力

    ◆核心选择要素：战略以及战略的执行能力、扩张和盈利竞争能力、相对估值

    ◆公司长期投资推荐：招商银行、民生银行、浦发银行

    ◆公司短期投资推荐：民生银行

    投资要点：单位资产盈利能力稳步提升可期

    银行业盈利增长来源已经逐步从量能增长向质能增长转移，我们分析未来两年银行业量能增长稳中有降的原因来自两方面：一方面，宏观经济稳步增长，银行业作为主要的货币中介，将稳步分享经济增长带来的量能增长机会，“银行贷款增长/M2”自1995年以来保持在0.83－1.09倍之间，平均水平为0.925倍，股份制银行维持在2-2.5倍的水平。近两年来，央行采用中性货币政策，货币供应量目标维持在16%左右的水平，以此推算，未来两年银行的贷款规模增长将大约保持在20－25％的水平，比2004年之前的30%稳中趋降。另一方面，银行的资产和负债业务同时受证券市场发展的影响将面临分流压力，银行的盈利对利率和资产质量的敏感度更高的特点将导致银行主动摈弃高风险业务和客户，从而导致主动扩张资产规模的意愿出现下降。

    从作为资产盈利能力主要考察指标之一的净息收益率的比较看，国内银行目前接近3%的水平与国际水平相比处于相对高位，从2004年底升息以来，各类银行加权平均贷款利率也显示利差难有上升空间。

    银行无论依赖传统增长模式还是传统业务模式，都难有利润增长空间。但宏观经济转型、金融体制改革、行业竞争加剧以及行业监管方向的国际化等经营环境因素，都对银行提升经营素质形成利好，由此带来的单位资产盈利能力稳步提升，将是中国银行业迈入新的发展台阶的标志。同时，由于总资产盈利率不断提升，假设未来2-3年内从目前的中位值水平0.4%提升至0.8%（相当于当前印度和韩国银行的盈利水平），估值水平如果处于合理的固定范围即PB值为2.5-3倍，则形成中国银行股的动态估值比较优势，单位资产盈利能力提升一倍，股价相应的增长空间也为66-100%。

    ◆经济转型和金融体制改革孕育新的盈利模式

    中国自1978年以来经济增长率排名世界第一，经过近28年的快速发展，到目前为止，国家经济发展素质面临新的变化：1）对世界经济的融合度和影响力不断加强。2003年以世界排名第三的进出口总额、排名第四的年度经济产量、仅次于日本的外汇储备总额，以及达到60%以上的外向依存度，显示出对世界经济高度融合度和影响力。2）产业结构转型，步入后重化工业时代。第二产业产值指数90年代以来持续超出第一和第三产业，第二产业比重高达50％以上，人均GDP同时超出1000美元。3）2005年人均GDP超过1000美元，国民经济进入1000－3000美元的转型期，虽然仍存在城乡收入差距和失业问题，但消费结构升级的中期发展趋势已经确立，城市化进程加速。

    经济进入重化工业中后期时代，意味着消费升级和技术进步将成为经济增长的主要动力，劳动密集型产业也将逐步被资金密集型和技术密集型产业所代替，金融业作为经济纽带和支柱，发展将先行于宏观经济，或者金融与经济同步发展。

    当前金融体制改革已经步入良性轨道：利率市场化已经进入最后攻坚阶段，汇率机制改革初步成型；金融市场逐步形成多元化并进格局，大规模开发和运用金融工具的环境日趋成熟；金融机构中国有银行改制上市可望全部顺利完成、农村信用社改革工作已经启动，主要证券公司的重组工作颇见成效，信托公司重新洗牌工作已经完成；金融监管机构技术提升速度快；监管和金融机构经营已经初步具备混业经营的条件。

    预计在十一五规划期间，金融行业将以市场化、国际化和混业化为发展主题，银行面临的主要挑战是市场化和国际化带来的专业经营素质竞争，以及混业化经营带来的客户、资金和人才竞争。

    业务和盈利模式转型在这一背景下成为当前银行共同面临的发展主题。从单一业务向多元化经营发展将孕育新的盈利模式，当前国内银行业收入结构中贷款利息收入、投资收益、中间业务收入的占比依次大约为75%、15%、5%，按客户类型分零售业务占比仅约为15%。根据成熟市场以及太平洋地区新兴市场发展经验看，中间业务收入占比为20-50%，零售业务占比为40%，相比之下，未来5年国内银行的零售业务、中间业务将有重大突破，根据我们的测算，中间业务收入占比每提升1%，净利润增长将达6-10%，而零售业务的发展不仅对降低资金成本和资产不良率有重要意义，而且面对混业经营带来的资金竞争，银行的网点优势和经营特征优势一旦和零售业务相结合，将拥有竞争的核心资源之一。而企业的技术改革资金和资金流动管理方面也将持续以银行的间接融资和资产管理兼容的服务为主。此外，国民储蓄持续增长和较强的储蓄意愿传统将继续使银行整体拥有宽松的资金环境。预计几年内一批银行的总资产收益率将由于盈利模式转型而跃升一个台阶至1%。

    ◆利率市场化改革倒逼银行全面提升资产负债管理能力

    利率市场化改革始于十四大《关于金融体制改革的决定》，到十六届三中全会，结合经济金融发展需要和开放金融市场的需要，基本将利率市场化的基本步伐确定为：人民银行将按照先外币、后本币，先贷款、后存款，存款先大额长期、后小额短期的基本步骤，逐步建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制。

    自1996年我国利率市场化进程正式启动以来，经过10年的发展，利率市场化改革稳步推进：先是完成银行间市场利率、国债和政策性金融债发行利率的市场化；然后建立贴现利率生成机制，即贴现利率和转贴现利率在再贴现利率的基础上加点生成；随后逐步放开贷款和存款的利率限制；同时积极推进境内外币利率市场化改革。到目前为止，中国人民银行累计放开、归并或取消的本、外币利率管理种类超过120种，尚管理的本外币利率种类仅有20余种。今年提出放开长期存款利率浮动区间，标志着利率市场化改革已经进入最后攻坚阶段。

    随着利率市场化的完成，央行利率工具剩下两种：调整中央银行基准利率，包括再贴现率、存款准备金利率、超额存款准备金利率；制定金融融机构存贷款利率的浮动范围。

    将资金定价权下放市场，对95%以上收入来自存贷款利差的银行而言，将产生一系列的风险，包括定价风险、市场风险、操作风险和管理风险。银行偏重资产的管理风格将演变为资产负债双向管理，除了提升定价能力和风险管理能力，银行还必须注重流动性管理，向资金流动性要效率。这一发展趋势必将导致银行全面提升资金使用效率，进而提升盈利含金量。预计未来3年内，银行存贷利差难以扩张，但银行的盈利资产比重上升，同时净息收益率上升，这两方面的因素将提升银行的资产利用率，进而提升银行的资产利润率。

    ◆行业监管多管齐下提升盈利含金量

    银监会成立以来主要做了以下几项工作：第一，通过各种渠道促使银行提升资本充足率；第二，从严格规范贷款风险管理，向推进全面风险管理转移；第三，加强行业风险管理环境建设，比如建设基础信息数据库、建立存款准备金制度；第四，大力开展行业内部的治理和重组工作；第五，有序引入竞争机制。

    从新巴塞尔协议的内容可以看到，资本实力、全面风险管理水平和成效、资产盈利能力已经成为评价银行的核心指标。银监会成立后三年内，已经将行业中资产总量占比近80%的国有银行和股份制银行的资本充足率提升到8%的水平线上，同时在一次性大量消化历史不良贷款之后，规范了贷款五级分类和全面风险管理指引，使全行业不良率下降至15%以下，并持续维持下降趋势。这两项措施大大提升了现有银行净利润的含金量。从发展趋势看，行业监管的方向将促使银行全方位提升专业管理素质，使资产和资本盈利率不断提升，进而提升银行的实际分红能力。

    ◆税收政策调整方向明确，隐藏利润增长空间

    国内企业税收政策的调整方向目前已经明确，将向国际惯例逐步靠拢，政策调整将使金融企业当前隐藏的利润增长空间逐步显现：第一，所得税和国际接轨的调整，使当前33%的所得税有可能降到25%，形成10%以上的净利润增长空间；第二，营业税逐步取消存在可能，目前已经逐年降低1%，仍有5%的空间，也形成10%以上的净利润增长空间；第三，纳税调整，即对员工收入纳税的调整，从企业负担下放到个人负担的调整。

友情提示：

1、点击此处将东方财富网设为您的上网首页。

2、点击此处将东方财富网添加到您的收藏夹。
东方财富网( www.eastmoney.com 或 www.1234567.com.cn )

本文相关资讯

广发证券历史文章

行情能否看高一线？

“久盘必涨”的真实性增强

投资石化板块关注两条主线

更多广发证券历史文章

股市焦点 [股吧][股票][港股]

精彩推荐 [每日必读][新股大全]

股吧 [股吧首页][热门个股吧]

博客 [博客首页][最新博文]

基金 [基金首页][净值][基金吧]

郑重声明：东方财富网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关。东方财富网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。

将东方财富网设为上网首页吗？将东方财富网添加到收藏夹吗？

免责声明关于我们征稿启事广告服务联系我们友情链接服务条款法律声明

意见与建议