一、招商银行权证简介
权证主要条款：
名称 招行CMP1
代码 580997
发行人 招商局轮船股份有限公司
行权类型 欧式认沽权证
续存期 18个月
发行总数量 22.41亿份
行权价格 5.65元
行权比例 1：1
结算方式 股票给付方式
二、招商银行权证定价分析
（一）BS模型定价与敏感性分析
国际成熟市场上，B-S模型是最成熟和应用最广泛的权证定价模型。可运用B-S模型对招行CMP1进行定价作参考。但值得注意的是，BS模型是基于一定假设条件的计算方法，和我国证券市场的实际情况大不一样，所以定价结果只能适当参考。由于分红时行权价格也同时相应调整，根据测算分红对理论价值影响不大，所以不作考虑。根据历史交易数据，取历史波动率33%；无风险收益率取2.25%；正股价格取6.5元；则招行CMP1对应的理论价格为0.53元。值得注意的是，此价格全为时间价值，内在价值为0。对已经上市的4家认沽权证的隐含波动率计算可见，其近期的隐含波动率基本是历史波动率的1.5-2.5倍，考虑到银行股走势一般比较稳健，预期招行CMP1的隐含波动率会是历史波动率的1.5-2倍，即约50%-65%。当G招行价格介于6.2-6.8元，隐含波动率介于50%-65%，招行CMP1的价格将在0.45-1.46元之间。
已上市认沽权证波动率分析：
历史波动率 上周波动率主要范围
万科HPR1 36% 90%-95%
机场JTP1 30% 45%-55%
武钢JTP1 35% 65%-75%
钢钒PGP1 32% 55%-65%
招行CMP1价格敏感性分析：
隐含波动率正股价格 33% 50% 55% 60% 65%
6.8 0.45 0.9 1.03 1.16 1.3
6.5 0.53 0.98 1.11 1.24 1.37
6.2 0.61 1.06 1.20 1.33 1.46
（二）正股未来价格预期
根据正股未来价格的预期，可以倒推出权证的预期内在价值。由于招商银行已经进行股改，其估值可参考成熟市场银行股的估值水平。在香港市场，目前金融股的平均市盈率约在16倍附近，香港本地银行股票市盈率基本在13-18倍间，在香港上市的中国建设银行和中国交通银行市盈率约在20倍附近。招商银行在国内股份制银行中处于龙头地位，无论是资产质量、盈利能力、创新能力及风险控制能力均处于领先地位，其市盈率保守可取15-18倍。预计05年每股收益约0.4元，对应合理价格约6-7.2元。考虑到中国银行业将全面向外资开放，外资银行进入中国市场的最佳途径是收购国内银行，未来银行股的估值很可能因此得到溢价。招行CMP1的行权价为5.65元，根据估值分析，1年半到期行权的概率比较低。
（三）市场气氛影响
从05年12月开始，权证市场进入了调整周期，部分品种的最大跌幅超过了50%。权证投机气氛已经大为减弱，未来权证投机将受到权证扩容、权证创设、权证存续期减少等因素的制约，价格将逐步向理论价值靠近。综合来看，招行CMP1的理论价值约0.4-0.6元，短期内的市场交易价格可能在0.8-1.2元。
三、投资策略
主要根据已上市权证的经验，参考波动率的变化规律为投资者提供短线投资参考，未来随着市场的发展和政策的变化，投资策略也需要做适应性调整。
价格区间 投资策略 风险
0.5元以下 可作为对冲风险工具，逢低关注 一般
0.5-1元 可进行短线操作 一般
1-1.3元 若投机气氛热烈可谨慎进行小量短线操作，稳健型投资者逢高减持 高
1.3元以上 减持 极高
建议逢高减持
如前面分析，招行CMP1上市后的溢价不会太高，投资者不适宜有过高期望，宜把握上市后头2天的高点卖出，稳健型投资者可选择上市当天的高点获利了结。
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