投资要点：
随着我国国民经济持续稳定发展，“三农”问题越来越受到国家的重视，近期陆续出台了若干保证我国农业产业持续发展和促进农业增产农民增收的相关政策和措施，广大农民的种粮积极性得到极大提高，国内化肥市场需求旺盛，行业景气度不断提升，06-07年尿素价格还将处于较高价位。
泸天化具有160万吨尿素年产能，是我国最大的尿素生产企业，具有明显的规模成本优势，04年底公司合成氨技改完成后，05年实际年产量可望增长10%。
泸天化具有明显的气头优势（石油、煤炭价格上升，分用户定价的天然气定价政策保护气头化肥企业）和区位优势（化肥运输优惠政策和天然气资源紧张使得靠近原料产地化肥企业优势突显）。
预计泸天化05年EPS可达0.8元，06年虽然公司所得税将上调至33%，天然气价格上升0.05元/立方米，由于产销量增长与公司成本下降空间依然较大，只要严格管理公司06年可继续保持0.8元的每股收益。
通过国际、国内市盈率比较，泸天化未来定价应当在8.89-9.69之间，中值在9.29元，考虑到股改全流通后应有一定折价水平，如按70%折价，我们认为泸天化合理定价中心就在6.5元，按目前股价5.67元计算，至少有14.64%的上升空间是被市场低估的，接近我们评级买入15%的指标，因此我们给予买入的评级。
一、公司概况
泸天化是经四川省人民政府批准，由泸天化（集团）有限责任公司作为发起人，以其生产合成氨、尿素产品的合成氨厂等生产经营性资产投入，采用募集方式设立。1999年4月，公司公开发行人民币A种股票15000万股。社会公众股于1999年6月3日在深圳证券交易所挂牌交易。2003年公司以2002年度末总股本45,000万股为基数，按10：3的比例用资本公积金转增股本,共转增13,500万股，转增后公司总股本为58,500万股，其中发起人持有39,000万股，其他股东持有19,500万股。
公司位于四川泸州市纳溪县，主要产品为“工农”牌尿素、合成氨化肥类产品，甲醇、二甲醚、1，4丁二醇等化工产品及少量的动力服务收入。尿素为公司主要收入、利润来源。
公司现有员工2,432名，其中生产人员1,548名，占公司员工总数的63.35%,生产技术人员176名，占公司员工总数的7.24%；财务人员24名，占公司员工总数的0.987%,销售人员131名，占公司员工总数的5.39%；行政人员210人，占公司员工总数的8.63%,退休人员343名，占公司员工总数的14.10%。
二、公司主要财务指标良好
公司历年经营业绩及派现能力持续改善
三、公司优势
1、规模成本优势 泸天化主营产品尿素上市当年（1999年）的年产能就达到了124万吨，位居目前尿素类上市公司首位，全国尿素类公司中第三位，具有明显的规模成本优势，毛利水平位于国内上市公司第三名。2004年底，公司合成氨二车间第二次节能增产技术改造顺利完成投产后，公司尿素实际产能增加到160万吨，成为国内最大的尿素生产企业。
2、气头优势 由于石油和煤炭价格上升使以石油和煤炭为原料的化肥企业生产成本都超过了以天然气为原料的化肥生产企业。目前以石油为原料的化肥企业平均生产成本约为1250元/吨，以煤炭为原料的平均生产成本约为1150元/吨，以天然气为原料的平均生产成本约为1000元/吨。受规模效益影响，以天然气为原料的大型企业生产成本不到850元/吨。因此以天然气为原料的大型化肥企业具有明显的优势。
3、区位优势 由于我国对化肥运输实行优惠运价，以尿素为例，国家规定1000千米的尿素运输价格为23.4元/吨,加上装卸合计不到50元/吨，而每吨尿素消耗的天然气的输送费用为126元/千公里，远高于尿素的运输成本，可见输气不如输产品。以煤为原料的企业同样存在运煤不如运产品的现象。因此，靠近原料产地的化肥企业较具成本优势。泸天化地处天然气资源丰富的四川盆地，具有明显的区位优势。
四、公司风险：
天然气价格上涨风险
我国对化肥企业一直执行优惠的天然气定价，泸天化所需天然气由中石油西南公司供给，按计划内（占80%）和非化肥用气（占20%）两类价格结算，原计划内0.685元/立方，非化肥用气按0.85元/立方，从05年12月２６日起在全国范围内适当提高天然气出厂价格。各油气田供工业和城市燃气用天然气出厂价格每千立方米提高５０元至１５０元，化肥生产用天然气提高５０元至１００元，泸天化每立方米天然气价格提升了0.05元。石油、煤炭等能源价格的上升给天然气涨价留下了空间，但近几年我国政府十分重视支农产业的发展，据中石油西南公司有关负责人讲，目前即使是上调天然气价格，也会给化肥企业留下优惠的天然气定价空间（分用户涨价）。故近2年内天然气价格大幅度上涨风险不大。
关联交易风险
由于泸天化集团公司占泸天化股分公司总股本的66.67%，又是泸天化主要尿素产品的销售对象“九禾”公司的控股股东，通过分析，泸天化集团公司存在通过其控股公司调节股份公司尿素销量和价格使部分利润流向人员负担沉重的集团公司的风险。
存在委托理财损失风险
根据公开信息，泸天化存在向多家证券公司进行委托理财业务的情况，公司可能存在委托理财损失风险。
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