我们认为，资产、技术和服务类股票将是2006年行情演绎的核心和主线。此前，有色金属、金融、房地产和部分技术类公司股票已经出现了大幅上涨，而根据我们的研究观点和资产配置策略，煤炭行业可能将是下一步资产类股票演绎的重点领域。
供需格局将被打破当前原油价格大约在70美元/桶，按照能源的热值计算，煤炭的价格相当于石油的1/4－1/5。我们认为，在高油价时代，煤炭的全球供需格局将被打破。
首先，能源之间的替代效应将在全球范围内展开，从而拓宽了煤炭的需求。1997－2001年，在能源设备中采用天然气的做法最为盛行，有60－70％的新电厂采用天然气作为首选燃料，而使用煤炭的电厂仅为20－30％。但全球最大的发电设备制造商阿尔斯通和西门子预测，未来10年内，将有40％的发电机定单为燃煤机组，而燃气机组所占比例将降至25－30％。
此外，在中国的家用能源中，近年来用电力替代石油液化气已经成为一股潮流，商场中的电磁炉、电饭煲等电器持续畅销。而用电就是间接用煤。
其次，当原油的长期均价超过30美元/桶的时候，“煤变油”产业化将打通煤和石油之间的通路。随着神华、兖矿等国家和地方煤炭企业集团加快煤变油产业化的进程，股票市场需要重新调整对国内煤炭行业潜在产能过剩问题的预期。
煤变油技术在上个世纪20年代发明，目前属于比较成熟的技术。但该技术的产业化所需投资大，尤其是后续的工艺过程复杂，只有煤炭资源丰富、产业链完整的大型煤炭企业，才适合进行煤变油的产业化。
煤炭通过液化或气化后变为甲醇或二甲醇，可以作为汽柴油的添加剂，目前兰花科创(600123)正准备实施该项目；而由甲醇变为烯烃的工艺过程复杂、资金规模要求很高，国内神华集团于2004年8月开始投资270多个亿的资金将煤变油技术产业化，建成年产油品320万吨的煤炭直接液化项目，兖矿集团和其他煤炭企业也都在根据自身的实力和技术实施煤变油项目。
受益于市场化改革及CDM
在我国的一次能源消费中，煤炭消费量占比高达68％，而煤炭开采的严重浪费和事故频发将《煤炭法》的修订和煤炭行业的整合、治理推向前台，其中有两个核心思想。
一是抓住当前国内煤炭供需基本平衡的好时机，通过市场化改革放开煤价，促进下游企业节约能源、提高效率、自主创新。与煤价市场化改革相配套的是通过招标、拍卖、挂牌的方式实现煤炭采矿权的有偿使用，同时增收资源税并提高安全费和维护费。我们预计，这些税费征收的幅度将提高2－3倍，煤价的市场化改革必然形成成本推动的刚性压力，向下游价值链传导。
我们认为，为了顺利推进煤炭行业的一系列改革，煤价必须放开。最近国家发改委要求尚未签订合同的重点煤炭、电力企业，必须在2月底完成全年电煤合同和运输合同签订任务，显示了中央高层对煤、电行业改革进行到底的决心。
二是国家正在加大煤炭行业的整合力度，加快国家和地方大型煤炭集团的建设进程，整合地方合法经营的中小煤矿，进一步加大力度清理地方非法生产的小煤窑，煤炭行业的集中度将大幅提高。统计显示，2006年这些行业治理的举措将收缩煤炭生产能力达1.2－1.5亿吨。同时，因为下游电力、钢铁、化工、建材等行业产能释放后将对煤炭形成持续的新增需求，预计2006年煤炭的新增需求将达到1.3亿吨。
另一方面，根据《京都议定书》，世界银行估计发达国家在2012年前需要的减排量约为50－55亿吨二氧化碳当量，其中约25亿吨需要通过CDM、联合履行和排放贸易完成。
在煤炭行业中，煤层气的处理可以通过CDM机制获得“技术额外性”和“资金额外性”。目前，中国煤矿开采过程中的煤层气(甲烷)绝大多数都是直接排放到大气中的，而通过CDM机制与《京都议定书》的协约国进行排放权互换，既能带来经济价值，又能通过引进先进的减排技术实现煤炭行业的技术升级。目前G国阳、G安泰等公司正在实施相关项目。
估值水平严重偏低当前，煤炭采矿权都是通过招标、拍卖等市场化方式重新定价，而历史上取得采矿权的成本很低，这使得按照当前市价计算的公司价值严重低估。
2006年，山西省煤矿的采矿权将逐步取消行政划拨，走向市场，进行公开拍卖出让。在上半年，第一批3座储量大、质量好的煤矿采矿权将公开拍卖出让。从去年12月份山西省国土资源厅16座铁矿探矿权拍卖会的火爆场面预计，煤炭采矿权的拍卖竞争将更为激烈。
我们认为，在高油价和高通胀时代，不可再生的稀缺资源将是最大的受益者，相关资源类公司将迎来价值重估的黄金时代。更值得关注的是，商品期货具有价值发现功能，有色金属和农产品的国际期货价格飙升，实际上反映了投资者对未来现货价格走高的预期。与之相比，煤炭因缺乏同质性而没有国际期货合约，必然在价值发现上较晚，但股票市场将在一定程度上弥补煤炭价值发现机制的缺失。
从国信证券核心股票库的估值水平来看，目前有色金属2005年的市盈率为13.5倍、市净率为2.6倍，煤炭股的市盈率是10.6倍、市净率是2倍。我们认为，在有色金属等资源股出现大幅涨升后，煤炭股上涨要求强烈。这里重点推荐G国阳、G西煤、G金牛、兰花科创、兖州煤业等煤炭股。
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